长江固收这一年 我们的研究系列5地方付息压力怎么看

核心观点与关键数据

• 地方政府发债速度放缓：今年以来，地方政府发债速度，尤其是专项债券发行速度明显放缓，主要原因是地方政府面临较大的债务偿付压力。
• 地方政府债务压力来源：
  • 30年国债利率上升：30年国债利率从去年最低点上涨几十个基点，增加了发行成本。
  • 土地财政下降：2020年以来，土地财政收入大幅下降。
  • 隐性债务显性化：财政化债政策将表外隐性债务转移至表内，导致地方政府债务余额快速积累，尤其是专项债余额。
• 付息压力数据分析：
  • 全国层面：2025年，全国地方政府专项债付息额约为9602亿元，占地方政府基金预算支出总额的8.42%。
  • 省份层面：2025年，江西、山西、新疆、青海、云南、天津、甘肃七个省份的付息压力超过10%，其中天津、云南和甘肃压力最大。
  • 地级市层面：安徽、甘肃、广东、贵州、江西、青海、山西、西藏、新疆、云南下辖地级市存在专项债付息压力超过10%的情况，其中安徽省数量最多。
  • 区域趋势：地级市层面券向债负债压力的拐点早于省份层面，体现地方杠杆上移。
• 付息压力阈值：
  • 10%的临界值：根据《地方政府性债务风险应急处置预案》，当专项债付息支出超过地方政府基金预算支出的10%，地级市需要面临财政重整压力。目前该比例约为9%，预计今年可能达到10%以上。
  • 财政支出结构：付息压力上升可能导致其他类型财政支出下降，尤其是刚性支出和一般支出。

研究结论

• 短期冲击可控：虽然专项债付息压力上升，但由于基数庞大，总体影响被稀释，目前利率环境下压力相对可控。
• 长期趋势：
  • 2026年压力加大：2026年土地财政收入将进一步下降，地方政府债务偿付压力可能加大。
  • 中央健杠杆：未来2-3年，财政发债可能进一步向中央政府转移，国债市场扩容增量。
  • 专项债角色转变：专项债可能被政策性工具特别国债等替代，成为未来财政发展方向。

下一步展望

• 政策性工具创新：未来可能推出新的政策性工具，替代专项债。
• 中央健杠杆：中央政府可能承担更多债务，国债市场扩容增量。
• 地方政府债务管理：地方政府需要采取措施缓解债务压力，例如优化支出结构、提高财政收入等。