内需CXO供需错配出海外需CXO迎来新分子M端放量收入净

一、内需CXO：供需错配导致行业复苏，安评需求显著增长，猴价持续高位。

• 需求复苏自上而下传导，安评需求自2025年Q2加速增长，临床试验景气度回升。
• 食蟹猴价格从2025年初7-8万元提升至2026年中18-20万元，供应短缺持续。
• BD金额创新高，国内早研需求复苏，CRO新签订单“量价齐升”，昭衍新药2026年业绩有望反转。
• 2026年上半年关注新签订单量价齐升拐点，推荐泰格医药、美迪西、益诺思、昭衍新药。

二、出海外需CXO：外需CDMO韧性强劲，新分子放量驱动增长。

• 地缘政治风险出清，生物安全法案影响有限，2025年新签订单高增长。
• 2026年汇率影响下龙头公司仍指引业绩加速增长，新分子（多肽、ADC、双多抗、寡核苷酸）进入快速放量期。
• 2026Q1汇率不利下仍交付高增长业绩和订单，推荐药明康德、药明生物、凯莱英、药明合联。

三、上游关注工业端高增长细分龙头和国产替代机遇。

• 试剂出海高增长高盈利，国产品牌海外渗透率提升。
• 国产替代加速，培养基、色谱填料等领域国产化率低，龙头企业加速扩张市场份额。
• 2026年内生经营性业绩保持高增长，推荐昊帆生物、皓元医药、阿拉丁、百普赛斯、百奥赛图、药康生物。

风险提示：政策变化风险、估值波动风险、创新药研发失败风险。