中金公司深度报告重发解码人形机器人商业化核心脉络 20

核心观点与关键数据

• 7月全球人形机器人板块催化密集：优必选发布仿生机器人，海外Agility Robotics、NEURA Robotics资本进程加快，Optimus进入小批量产阶段，宇树科技科创板IPO注册获批。
• 2026H1国内机器人估值整体缩水，看好下半年风格再平衡机会。

报告层次与主要内容

1. 全球人形机器人量产图谱

   • 2025年全球人形机器人进入万台级交付规模，国产厂商抢跑交付。
   • 2025年国内订单由前端场景驱动，展望2H26：
     • 海外人形机器人量产线进入拉通阶段，2027年进入比肩竞争期。
     • 国内头部厂商填补产品版图，企业端付费场景成为试金石。

2. 国内前端场景（教育&数采）成为采购刚需

   • 科研教育育土壤：
     • 高校科研招投标显示，采购内容由机器人拓展至具身智能培训平台，复购率与盈利性居高。
     • 测算显示，2030E年国内学校科研/数采基地具身智能需求约67/139亿元。
   • 数采中心筑底座：
     • 数采中心由地方国资主导，初步承担“场景搭建—数据生产—质检交付—客户付费”闭环。

3. 展演租赁平台渐起，海外厂商创新B/C端付费模式

   • 租赁平台化：
     • 租赁平台承接宣传订单，公开租赁报价具备较短回本周期。
   • B端场景：
     • 仓储物流与生产流水线改造，RaaS（机器人即服务）成为海外人形机器人试水付费方式。
   • 家庭陪伴：
     • 1X NEO通过“买断+订阅”并行降低导入门槛，打开长期空间。

研究结论

• 维持覆盖公司的盈利预测和估值不变，看好机器人板块估值重振机会。
• 风险提示：
  • 人形机器人量产爬坡及交付不及预期。
  • 科研教育和数采中心需求释放不及预期。
  • B/C端场景导入及付费模式验证不及预期。