6月美国CPI与PPI同比增速均大幅回落且低于市场预期，印证了通胀已于5月阶段性见顶的判断。通胀下行主要由能源价格大幅下跌主导，核心通胀也呈现广泛降温：核心商品价格环比转降，核心服务增速创2021年以来新低，住房项及其他核心服务通胀同步显著放缓，生产端核心PPI价格压力持续缓和，企业成本向终端消费的传导能力减弱，核心PCE通胀的关键分项也保持温和。美联储核心票委近期密集释放鹰派信号，因油价尾部风险与AI资本开支带来的结构性通胀压力仍存，预计市场短期将继续博弈美联储政策转向节奏。大类资产层面，美债收益率曲线可能牛陡化，短端利率仍有下行空间，长端利率下行幅度则受高财政赤字与AI资本开支约束；美元指数将随美债利差收窄承压，成长股与信用资产将直接受益于利率回落，金融条件的边际宽松将为下半年风险资产营造更为友好的定价环境。核心观点：联储在年内将维持现有政策利率但保持鹰派沟通，通过引导市场利率路径和借助金融条件收紧提前实现部分加息效果。下半年美国经济将放缓，就业市场可能边际走弱，货币宽松预期有进一步定价空间。
近期联储票委密集释放鹰派信号。7月初，主席沃什在欧洲央行论坛上表示，通胀风险较6月FOMC会议时已有所下降，但仍拒绝为7月决策提供明确指引，强调AI投资短期可能刺激需求，长期则有望通过提高生产率和潜在供给缓解通胀。随后公布的6月会议纪要进一步揭示委员会内部的分歧，FOMC投票虽一致维持利率不变，但少数成员甚至认为6月已经具备加息理由。CPI数据公布前一天，联储的关键票委沃勒释放明确鹰派信号，表示若核心通胀继续偏热，如核心PCE保持高企或继续上行，联储应在近期加息。主席沃什在国会听证时承认6月CPI好于预期，但强调单月数据并不代表抗通胀“任务完成”，暗示联储仍将优先处理通胀风险。对市场而言，近期加息预期有所下降，但在沃什刻意淡化前瞻指引的背景下，短期内市场将继续博弈联储政策路径。一方面，核心PCE反弹、油价回升或AI投资需求过热都可能迅速重新激活加息定价。另一方面，若未来数月核心通胀继续温和、就业与消费进一步放缓，联储的政策重心可能将从防范再通胀逐步转向就业风险，政策立场可能重回宽松。
PPI再次确认通胀回落趋势，未来将渐进降温。6月PPI环比下降0.3%、同比由6.0%降至5.5%，显著弱于预期的环比0%。5月环比增幅也由1.1%下修至0.6%。其中汽油下跌12%带动能源价格下跌6.4%，显示整体PPI回落很大程度上由能源冲击逆转推动。核心PPI仅上涨0.1%，低于市场预期的0.3%，较5月的0.8%明显降温。核心商品、运输仓储以及服务价格压力均有所缓和，反映企业成本向终端消费者转嫁的能力正在减弱。对应PCE通胀的关键分项也整体偏温和，其中投资组合管理费仅上涨0.5%，医疗服务涨幅有限，国际机票弱于预期，部分抵消了国内机票与医院服务价格的上涨。市场预计6月核心PCE环比增速可能在0.15%左右，对应同比增速约3.3%。PPI数据再次确认通胀方向已经重新转向下行，不只是汽油价格的单一影响，核心商品、运输成本和部分服务价格也同步降温。但PPI同比增速仍处高位，AI资本开支带来的设备、软件和数据服务需求依然强劲，原油库存偏低也使能源价格反弹将成为主要上行风险，因此未来通胀回落路径可能更为曲折。
收益率曲线将牛陡化，短端美债收益率和短期通胀预期仍有下行空间，但较高的政府财政赤字和AI资本开始将限制长端利率的下行幅度。美元将因利差收窄而承压，成长股与信用资产将受益，金融条件边际宽松将为风险资产在下半年提供更友好的利率环境。
