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当前时点如何看白电：经营压力充分释放，重申蓝筹配置价值

家用电器 2026-07-15 国联民生证券福肺尖

核心观点：报告重申家电蓝筹配置价值，认为下半年白电龙头企业经营改善趋势确定，年度稳健增长预期有望持续强化，同时龙头股东回报积极，具备较强的配置吸引力，后续估值修复具备空间。
关键数据：
- 2026年6月家电出口增速：美元/人民币/量分别同比+15%/+10%/+16%。
- 2025H2家电人民币出口额同比：-8%。
- 2025H2空/冰/洗内销量同比：-11%/-7%/-5%。
- 2026Q1-Q4原材料价格同比变化（部分）：
  - 铜价：+37%/+42%/+36%/+20%。
  - 铝价：+22%/+43%/+19%/+10%。
  - 塑料：-4%/+16%/+6%/+11%。
  - 美元兑人民币：-3%/-5%/-5%/-4%。
- 龙头企业股东回报：
  - 美的集团：2025年分红率74%，拟回购65-130亿元并注销，26E现金股息率5.6%-7.3%。
  - 海尔智家：2026分红率不低于58%，拟注销0.75亿股A股、不超0.8亿股D股，26E现金股息率6.2%-7.9%。
  - 格力电器：2025年分红率58%，拟回购50-100亿元，70%用于注销，26E现金股息率7.9%-10.1%。
  - 海信家电：现金股息率5.2%。
研究结论：
- 出口提速、内销趋稳，白电龙头收入增长有望开始提速。
- 原材料&汇率压力递减，盈利压力有望缓解。
- 龙头股东回报力度可观，蓝筹价值回归可期。
投资建议：
- 重点推荐：美的集团（含注销股息率6.5%-7.3%）、海尔智家（含注销股息率7.9%）、格力电器（含注销股息率9.0%-10.1%）、海信家电（现金股息率5.2%）。
风险提示：原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。