炼化行业核心观点1行业当前最核心的超额收益来源仍是高价

核心超额收益来源：当前炼化行业最核心的超额收益来源仍是“高价差”。进入三季度，成品油价差显著维持在高位，如新加坡柴油价差45美金/桶、汽油30美金/桶。化工链条中PX、PTA、瓶片等核心产品价差水平较好，具体表现为PX-原油价差约400美元/吨、PTA加工费600元/吨、聚酯瓶片平均加工费1000元/吨左右。

原油成本回落放大利润弹性：当前油价中枢回落至更有利区间，中东原油升水回落，企业原料采购成本下降。即使终端产品价格不继续上行，仅靠成本改善也足以支撑盈利维持高位。

供给逻辑比以往更扎实：海外炼能加速收缩，俄罗斯地区超三分之一的炼厂受损瘫痪，中东地区战事不断，短期难以恢复运营，导致烯烃、芳烃等产品的生产受到较大影响，全球供给弹性被严重削弱。国内炼厂三季度整体负荷偏低（50-60%），供给有限，化工品价格具备较强支撑。

需求旺季即将到来：8-9月传统需求旺季即将到来，且二季度高油价背景下部分下游被动去库，在油价回落后存在较强的补库动力。双重因素作用下，行业需求将得到集中释放。

研究结论：“价差高位+成本回落+供给约束”组合下，一体化龙头具备更强兑现度。建议关注恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹。

风险提示：油价大幅波动，下游需求不及预期。