川渝高速龙头股息领先，内外并举打开空间

2026-07-16 财通证券叶剑锋

川渝高速公路龙头，股息率行业领先：公司是中国西部唯一A+H股上市的大型交通基础建设类企业，背靠蜀道集团，2024年集团通车里程占四川省高速公路通车里程的70%以上，公司2024年路产里程占集团2024年经营性收费公路里程比仅18.3%，资产注入空间广阔。公司注重股东回报，新分红规划锁定2026-2028年高分红率，2026年预期股息率达6.2%，配置价值凸显。

深耕川渝高速主业，优质路产持续注入：公司主要业务为投资、建设、经营和管理高速公路及拓展沿线路衍经济的传统核心主业，同时培育发展绿色能源产业。涉及公路桥梁管理及养护业务、商品销售业务、建造服务、BT/PPP工程和租赁业务等。
股权：背靠蜀道集团，路产注入空间大：公司控股股东为蜀道集团，直接持有公司A+H股的39.86%股份，实际控制人为四川省国资委。蜀道集团在四川省高速公路的投资、建设和经营管理中占据绝对主导地位。截至2024年末，公司大股东蜀道投资集团通车里程达7344.71公里，占四川省高速公路通车里程的70%以上，公司2024年路产里程仅占蜀道集团总通车里程的12.3%、占蜀道集团经营性收费公路的18.3%，未来仍有较大的资产注入空间。

主业经营稳健，归母净利润稳健提升：公司营收以公路桥梁管理与养护业为基本盘，2025年收费路桥业务贡献收入46.9亿元，占比53.5%；销售商品业务贡献收入18.5亿元，占比22.3%。2024-2025年，公司总收入连续下降的最主要原因是路产改扩建、新建产生的建造服务收入减少。2023-2025年，公司归母净利润实现连续三年增长，从11.87亿元持续增长至15.13亿元。近年公司盈利能力同步改善，2025年归母净利率为17.3%。
股东回报：股息率行业领先，配置价值凸显：公司发布2026-2028年分红计划，分红率或维持高水平。2023-2025年公司分红率分别达到61.8%、60.8%和60.0%，连续三年落实《四川成渝三年（2023-2025年）股东回报规划》“分红不低于归母净利润的60%”的承诺。2025年，公司股息率为4.9%，位居行业第二。假设公司2026年分红率与2025年相同，参考预测的归母净利润和公司2026年7月8日收盘价，2026年预期股息率为6.2%。

坐拥川内优质路产，区位优势明显：公司坐拥蜀道集团旗下公路产业核心资源，截至2025年底，公司拥有成渝高速、成雅高速、成仁高速、成乐高速、天邛高速等省内大动脉，以及遂广高速、遂西高速、成都二绕西高速等省内大通道。2026年3月2日，公司完成荆宜高速公司收购，正式纳入公司合并报表范围。截至2025年底，公司高速公路通车里程约914.6公里，其中收费总里程约848公里。
存量扩容：成乐、成雅改扩建持续推进，费率提升空间较大：成乐扩容项目已累计完成投资158.94亿元，眉山至青龙段、眉山至乐山段已分别于2019年、2022年实现双向八车道通行，2025年12月二绕至文山段顺利通车。成雅扩容项目于2025年9月28日正式开工，计划工期4年，预计2029年完工。现阶段，公司主要路产成雅高速部分路段、成乐高速的客车通行费费率仍处于公司四川省路产的最低水平，未来费率仍有较大的上升空间。
外延并购：公司通过并购持续扩充路产。2023年收购蓉城二绕公司，蓉城二绕公司承诺2023-2029年累计净利润不低于15.42亿元；2026年3月公司完成荆宜高速85%股权收购，荆宜公司承诺2026-2028年扣非净利润分别为2.35亿元、2.47亿元、2.70亿元，若业绩承诺达成将增厚公司业绩。

盈利预测：预计2026-2028年公司路桥主业营业收入分别同比增长10.8%、1.4%、2.1%，毛利率分别为56.9%、57.1%、57.3%；建造服务收入增速分别为40%、5%、0%；商品销售业务收入增速分别为-10%、5%、5%，毛利率分别为15.6%、15.7%、15.8%。
投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.7亿元、17.2亿元、17.7亿元，对应PE分别为9.96、9.65、9.37倍，低于可比公司平均水平。