核心观点与关键数据
Q2 家电行业整体表现
- 经营压力：Q2 家电行业，尤其是内需占比高的公司，经营端存在压力。
- 压力来源：
- 内需：国补在 2025 年下半年进入低基数，Q2 内需基数高，各细分品类呈现下滑态势。
- 成本：Q2 铜和塑料价格环比同比均上涨，其中塑料上涨幅度最大（3 月份暴涨），小家电塑料成本占比约 20%，白电约 10-15%。
- 汇兑：人民币二季度升值，导致汇兑损失。
- 外需：二季度对美出货基数低，外销趋势良好，新兴市场增速更快。北美市场受高利率和地产低迷影响，大家电下滑。
Q3 预期改善
- 原材料：战争缓和后塑料价格明显回落，铜价停止上涨，Q3 成本压力环比缓解。
- 内需：国补自去年 6 月中下旬大幅收紧，7 月零售和出货数据已显示基数走低，Q3 内需增速或降幅环比改善。
分板块分析
- 白电：
- 龙头企业：业绩增速优于二三线，规模和护城河优势使其更能抵抗下行周期。
- 外需占比高：相对内需占比较优。
- 个股：
- 美的：收入和利润均实现中小个位数增长，利润增速略慢于收入。
- 海尔：收入持平，利润预计下滑约 12-13%。
- 格力：外销占比低，基数低，预计下滑幅度可控，中小个位数。
- 二线公司：
- 海信家电：内需受压力，加工内销有增长，外销冰箱和洗衣机双位数增长，但加工外销受海外库存压力，报表端收入持平，利润小双位数下滑。
- TCL 冰箱：冰箱出口景气，报表端大个位数到双位数增长，利润受汇率和成本影响，预计下滑。
- 黑电：
- TCL 电视：发布中期盈喜，收入端双位数增长，利润更可观，预计收入 167-177 亿元，利润二三十亿元增长。
- 海信视像：海外双位数增长，国内量下滑但价格上升，Mini LED 和大尺寸占比提升，盈利能力改善，预计收入双位数增长，利润 15% 左右增长。
- 厨电与照明：
- 厨电：无国补，地产拖累，内需压力大，老板和华帝收入双位数下滑，利润下滑幅度更大。
- 照明：非地产业务占比 40% 以上，收入持平，利润双位数下滑。
- 小家电：
- 厨小电：内需压力加大，塑料成本影响显著，小熊等可选品类下滑，苏泊尔内销持平但利润率下降，外销下滑，整体收入中个位数下滑，利润下滑幅度更大。
- 清洁电器：行业压力，但科沃斯和石头份额提升，海外市场增长，石头科技收入 10-15% 增长，利润增速慢于收入；科沃斯收入 10-15% 增长，利润 30% 以上增长。
- 安克创新：海外需求为主，储能业务 80% 增长，充电宝双位数增长，整体收入 20-25% 增长，利润剔除资本利得 30-40% 增长。
研究结论
- 外需占比高、规模优势明显、竞争格局好的公司：经营韧性更强，如黑电（TCL 电视、海信视像）、安克创新。
- 中报前后配置机会：美的、海信家电、海尔等龙头，安克创新。
- 估值修复与长期收益：家电龙头估值处于近 5 年新低，股息率 6-8%，业绩增长 5-10%，年化收益可达 10-15%。
