风机销售结构有所变化，自营风电场表现出色

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2017年08月28日 华巍 C0066@capital.com.tw 目标价(元) 18.0RMB 公司基本资讯 产业别 电气设备 A股价(2017/08/25) 11.60 深证成指(2017/08/25) 10659.01 股价12个月高/低 14.78/10.57 总发行股数(百万) 3556.20 A股数(百万) 2804.78 A市值(亿元) 325.35 主要股东 香港中央结算(代理人)有限公司(18.23%) 每股净值(元) 5.21 股价/帐面净值 2.22 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 2.6 1.2 -5.6 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2016-10-31 2017-02-27 15.54 16.96 买入 持有 产品组合 1.5MW 48.05% 2.5MW 24.67% 风电场开发 5.17% 机构投资者占流通A股比例 基金 3.2% 一般法人 34.5% 股价相对大盘走势 金风科技(002202/2208.HK) HOLD/持有 风机销售结构有所变化，自营风电场表现出色 结论与建议： 公司今日发布17H1业绩报告，报告期实现收入98.39亿元(YOY-9.90%)，实现净利润11.33亿元(YOY-21.87%)，不及预期。单季度看，公司2Q实现收入62.56亿元（YOY-9.81%）、净利润9.52亿元(YOY-11.85%)。和前度预告的14.5-21.75亿元出现下滑，主要原因是公司与 Apple 公司对合同条款的理解有差异，拟转让的风电场资产未按预期交割，受此影响净利润4-7亿元，此部分资产将于三季度内交割，对三季度业绩有积极影响。 预计公司17-18年分别实现净利润32.74亿元(YOY+9.19%)、34.72亿元(YOY+6.06%)，EPS0.92、0.98元，当前A股价对应17-18年动态PE为13X、12X，公司是当之无愧的行业龙头，但鉴于风电行业整体出现下滑，暂给予“持有”建议；H股股价对应17-18年动态PE8X、8X，同样给予“持有”建议。  2.5MW销量显著提升，自营风电场表现出色：报告期公司风力发电机组及零部件销售收入72.97亿元，同比下降20.58%，主要受市场对1.5MW机型需求减弱导致1.5MW机型累计销售容量仅291MW同比下滑73.99%，可喜的是市场对2.5MW机型需求明显上升，实现销售852.50MW同比大幅提升95.98%，占总营收比重由18.33%上升至45.48%。由于上半年弃风率为14%同比去年下降7pct有所好转，公司经营风电项目表现出色，实现营收16.6亿元，同比增长45.64%，新增幷网装机容量93.5MW新增幷网权益装机容量88.6MW。截至报告期末，公司风电场幷网装机容量4491MW，权益幷网容量3769MW；在建风电场专案容量796.75MW，权益容量614MW。海外业务同样可圈可点，上半年在美国、澳大利亚、阿根廷是三大国际项目相继落地，实现营收10.65亿元，同比增加61.74%，公司待开发和储备专案的合计容量达到1,770.3MW，公司在手的国际订单突破1GW。  毛利率稳中有升，费用率增加2.72pct：财务指标看公司17H1综合毛利率32.21%，同比上升1.18pct，虽然风机销售毛利率同比有所下滑，但风电场开发及风电服务毛利率上升，总体来看公司整体毛利率一直表现稳定；费用率看，17H1综合费用率19.76%，同比增加2.72pct，主要是研发投入及存量风电场导致财务费用增加，未来费用率有望保持此水准。  在手订单合计15GW，未来业绩有保障：截至2017年6月30日，公司待执行订单总量为9093.2MW，分别为：750KW机组6MW，1.5MW机组1405.5MW， 2.0MW机组4748MW， 2.2MW机组294.8MW， 2.5MW机组2622.5MW， 3.0MW机组3MW，6.7MW机组13.4MW。除此之外，公司中标未签订单5971.45MW，包括1.5MW机组375MW， 2.0MW机组3428MW， 2.2MW机组250.8MW， 2.5MW机组1205MW，3.0MW机组228MW，3.3MW机组323.4MW, 6.45MW机组161.25MW，在手订单共计15064.65MW。  盈利预测：预计公司17-18年分别实现净利润32.74亿元(YOY+9.19%)、34.72亿元(YOY+6.06%)，EPS0.92、0.98元，当前A股价对应17-18年动态PE为13X、12X，公司是当之无愧的行业龙头，但鉴于风电行业整体出现下滑，暂给予“持有”建议；H股股价对应17-18年动态PE8X、8X，同样给予“持有”建议。 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2014 2015 2016F 2017F 2018F 纯利(Net profit) RMB百万元 1829.68 2849.50 2998.39 3273.99 3472.34 同比增减 ％ 327.85% 55.74% 5.23% 9.19% 6.06% 每股盈余(EPS) RMB元 0.515 0.801 0.843 0.921 0.976 同比增减 ％ 327.85% 55.74% 5.23% 9.19% 6.06% A股市盈率(P/E) X 22.54 14.48 13.76 12.60 11.88 股利(DPS) RMB元 0.303 0.369 0.126 0.184 0.195 股息率(Yield) ％ 2.61% 3.18% 1.08% 1.59% 1.68% =预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2017年8月28日 附一：合幷损益表 百万元 2014 2015 2016F 2017F 2018F 营业收入 17,704 30,062 26,396 25,953 25,673 经营成本 12,918 22,093 18,671 17,989 17,530 营业税金及附加 87 166 132 130 128 销售费用 1,371 2,757 2,376 2,336 2,311 管理费用 1,191 1,636 1,452 1,427 1,412 财务费用 522 491 792 779 770 资产减值损失 123 208 20 20 20 投资收益 560 362 350 350 350 营业利润 2,052 3,051 3,303 3,622 3,852 营业外收入 122 243 200 200 200 营业外支出 65 47 30 30 30 利润总额 2,109 3,247 3,473 3,792 4,022 所得税 255 371 382 417 442 少数股东损益 24 26 93 101 107 归属于母公司所有者的净利润 1,830 2,849 2,998 3,274 3,472 附二：合幷资产负债表 百万元 2014 2015 2016F 2017F 2018F 货币资金 10,108 6,306 8,274 9,516 10,943 应收帐款 11,996 14,937 17,543 19,121 20,842 存货 3,650 3,037 3,192 3,671 4,222 流动资产合计 28,095 25,287 33,097 33,542 37,051 长期投资净额 917 1,047 1,308 1,373 1,442 固定资产合计 8,165 9,539 17,094 19,658 22,606 在建工程 2,317 7,476 2,385 2,743 3,154 无形资产 6,283 9,223 10,554 12,277 10,906 资产总计 45,777 52,572 64,437 69,592 75,160 流动负债合计 22,320 20,959 24,663 26,636 28,767 长期负债合计 8,231 14,223 19,075 20,029 20,830 负债合计 30,550 35,182 43,738 46,665 49,597 少数股东权益 459 629 723 737 752 股东权益合计 14,768 16,761 19,976 22,190 24,810 负债和股东权益总计 45,777 52,572 64,437 69,592 75,160 附三：合幷现金流量表 百万元 2014 2015 2016F 2017F 2018F 经营活动产生的现金流量净额 2,829 4,776 3,103 3,025 2,595 投资活动产生的现金流量净额 -1,675 -7,245 -7,011 -6,931 -5,968 筹资活动产生的现金流量净额 4,135 -970 5,247 5,147 4,800 现金及现金等价物净增加额 5,290 -3,439 1,338 1,241 1,427