东吴策略 韩股下跌背后的资金面拆解 2026713

韩国市场目前处于交易性去杠杆过程中，主要表现为外资阶段性流出、融资盘负反馈、散户承接力边际减弱以及本土机构偏谨慎。

1. 投资者构成：外资占四成，散户占三成，国民年金占一成多。
2. 外资：外资为优化建仓成本和满足持仓集中度约束，在 kospi 下跌时阶段性流出，触发市场去杠杆负反馈。截至 7/10，外资持有市值降至 2464 万亿韩元，持股占比下降 1.3pct。
3. 散户：散户持续逆势承接，但场内预存金快速下滑（近两年来最大双周降幅），显示后续购买力边际减弱。
4. 融资：7/9 日融资余额降至 37 万亿韩元，强平金额与占比分别升至 1422 亿韩元、10.2%，达年初高位，显示去杠杆压力集中释放。
5. 本土机构：衍生品市场仓位偏空，韩卖方报告观点谨慎，与市场偏空氛围呼应。
6. 国民年金 NPS：国内股票目标比重 20.8%，容忍区间 ±6 个百分点（上限 26.8%）。4 月底仓位 25%，5 月估算升至 30% 以上后回落至 25% 附近。若以 20.8% 目标比重测算，被动卖出需求约 16 万亿韩元；若以 26.8% 为上限，则当前无强制抛售压力。

风险提示：历史经验不代表未来；信息披露不足；数据统计存在滞后性。