核心观点与关键数据
- 安赛蜜行业动态：安赛蜜行业原计划7月份执行的停车操作已经开始落实，安徽金禾实业安赛蜜装置已停车，江苏两家企业计划于7月中旬及下旬停车，时长1-2个月。看好本轮安赛蜜涨价的持续性，原因在于成本侧压力持续上升（硫酸价格上涨97.82%）和行业格局集中（CR3达83%），易形成涨价合力。
- 三氯蔗糖行情：看好三氯蔗糖即将迎来行业底部后的边际向上，原因在于行业格局高度集中（CR3达83%）且长期亏损（截至7月10日当周毛利润为-3.37万元/吨，毛利率为-33.87%），企业存在较强的价格修复诉求。
- 公司一体化布局：定远二期项目已投产，新增硫酸、离子膜烧碱、离子膜钾碱、双氧水等装置，全年贡献收入约9.67亿元。年产20万吨合成氨粉煤气化技改项目已完成建设，达产后可形成年产液氨10.18万吨等能力，进一步优化原料结构、提升能源利用效率。
- 原料自给优势：公司可自供三氯蔗糖、DMF、氯化亚砜（现产能8万吨，规划择机新增10万吨）、双乙烯酮、三氧化硫、麦芽酚等原料，保障供应安全并平抑成本波动。
电子化学品业务
- 商业化放量：电子化学品业务在2025年实现商业化放量，年产8万吨电子级双氧水、年产7.1万吨湿电子化学品升级项目、年产1万吨双氯磺酰亚胺酸（LiFSI前驱体）项目均已投产，产品已通过光伏及显示面板客户工艺验证并实现批量供货。
- 行业壁垒：电子化学品行业具备纯度控制难、认证周期长、进入壁垒高的特征，公司未来有望凭借先发优势与一体化布局优势打开全新利润增长极。
投资建议与估值
- 财务预测：预计公司2026-2028年的收入增速为+14.1%、+12.6%、+9.5%，净利润增速为+97.4%、+26.3%、+12.9%。
- 估值与目标价：给予公司2026年PE为20倍，对应6个月目标价为24.45元/股，首次给予买入-A的投资评级。
- 风险提示：核心产品价格大幅波动、电子化学品、新能源材料等客户认证与放量进度不及预期、安全环保与合规风险、地缘政治风险等。
假设与逻辑
- 甜味剂行业：短视角下，甜味剂行业价格修复改善诉求较强，安赛蜜已率先提价并有减产动作，后续三氯蔗糖或有望跟进。长期来看，减糖控糖成为全民健康饮食趋势，代糖消费刚性有望逐步凸显，看好量价均实现健康向上。
- 基础化学原料：公司一体化能力的不断提升，有望凭借较全的产业链配套以及相互耦合、梯级利用的循环经济体系，巩固成本竞争优势。
- 专用化学品：电子化学品陆续投产，客户认证工作稳步运行，双氯磺酰亚胺酸正加速客户拓展工作。考虑到电子化学品价值量更高且行业壁垒高，公司第二成长曲线引擎有望启动。
- 其他业务：假设收入规模延续小幅增长，毛利率在26-28年总体持平。
