2Q预览：平淡奢侈品市场预期（行业更新）

核心观点

欧洲奢侈品市场在 2026 年第二季度不太可能出现显著的环比增长，主要受中东地区影响、游客流量最低以及中国没有明显改善的影响。投资者情绪因公司近期评论而有所降低，只有 LVMH 和 Richemont 的预期有所提高。各公司没有战略转变，我们仍然认为行业背景在下半年会改善。

关键数据和研究结论

• 投资者情绪：仍然疲软，市盈率接近谷底。LVMH 历史上表现优于该部门，因为它被视为首选的复苏故事。
• 关键风险：预售季节可能使投资者对 F&L 的 cFX 销售增长预期过高（约为 +2%，而 DBe 为 +1%）。
• 主要关注点：
  • 中国对增长的拖累程度以及美国和韩国可以抵消多少。
  • 追求客户的状况以及油价对其奢侈品支出的影响。
  • 旅游业和 6 月至 7 月中东地区的负面影响。
  • 正在转型中的品牌的环比改善速度。
• LVMH：仍然是参与复苏的首选方式，预计 2026 年下半年 cFX 销售将回升至 HSD%。预计 LVMH 的环比改善速度将是未来行业情绪的关键。
• Richemont：受益于珠宝业务的强劲增长，但预期可能过高。珠宝仍然是首选的奢侈品敞口。
• Burberry：正在推进其转型，品牌热度提升转化为主要地区的强劲非同期增长。然而，对 2026 年的预期较高，加上谨慎的评论和缺乏盈利上调，使得股价迄今为止表现不佳。
• Moncler：预计第二季度将出现环比放缓，因为 1 月份的预期强于预期，而春季/夏季产品差异化程度较低。中国旅游流的减少将影响欧洲对冬季系列的购买。
• Ermenegildo Zegna：受益于持续加速的直营店销售。预计第二季度集团销售额将同比增长 5.6%，cFX 增长 7.6%。
• Kering：雄心勃勃地希望实现部门超额收益，但复苏速度慢于预期。Gucci 的复苏进展缓慢，中国仍然出现大幅同比下降。
• Hermes：盈利增长预期下降，因为 1 月份 cFX 销售增长放缓以及运营杠杆率较低。预计 2026 年下半年 cFX 销售将回升至 HSD%。
• Brunello Cucinelli：基于宏观经济下调事件造成的估值损失，投资组合价值被低估。该品牌具有弹性增长，其增长算法不如估值所暗示的那样周期性。预计第二季度销售额将同比增长 9.2%，cFX 增长 10.2%。