美国运通公司2Q26模型更新：持续改善趋势，预期2Q表现良好

AXP 2026Q2 模型更新：持续改善趋势，预计 Q2 表现良好

核心观点
Citigroup 对 American Express (AXP) 的评级为中性，认为公司近期表现积极，但短期内股价上涨空间有限。管理层表示，计费业务增长趋势已超过 1 季度的 9% 调整后速度，消费者支出和信贷趋势保持弹性。4 月和 5 月的 Master Trust 数据也显示，不良贷款率 (NCOs) 和严重逾期率 (DQs) 同比基本持平或下降。尽管基本面趋势正在改善，但管理层明确表示将把增量收入再投资于业务，这可能会对股价造成压力，因为 AXP 的估值相对存在争议。

关键数据

• 2026 年预期每股收益 (EPS) 调整：2026 年预期 EPS 下降 10 分至 17.50 美元（FactSet 一致预期为 17.62 美元）；2027 年预期 EPS 下降 45 分至 19.50 美元（FactSet 一致预期为 20.13 美元）；2028 年预期 EPS 下降 45 分至 21.45 美元。
• 估值：目标价 355 美元，基于折现剩余收益模型，考虑了未来 3 年预期收益、7 年递减期和第 10 年的稳定状态终值。模型关键输入包括 10.6% 的股权成本、4.1% 的无风险利率、3.7% 的股权风险溢价、1.75 的贝塔系数，以及 42% 的长期 ROTCE 估计值，假设永续增长率为 6%。

研究结论
Citigroup 认为 AXP 面临的主要宏观经济风险是美联储无法实现“软着陆”，这可能导致计费增长放缓和信贷风险增加。虽然不预期出现重大损失，但如果信贷状况恶化超出预期，可能会对盈利能力和目标价造成显著压力。
正面风险：AXP 拥有完善的综合网络，覆盖高端和年轻消费者等有利可图的快速增长领域。如果 AXP 能够加速业务增长，则有望提升盈利能力和股价。AXP 拥有强大的管理团队和良好的业绩记录，以及更高的客户满意度和留存率。
负面风险：竞争加剧可能导致市场份额受到威胁，如果竞争对手提供有吸引力的奖励和促销活动，可能会吸引客户。AXP 的信贷表现一直优于同行，这得益于其高收入客户群，但如果环境恶化，信贷质量下降，尤其是在千禧一代和 Z 世代等较新和增长最快的客户群体中，可能会引发对信贷组合质量的担忧。