成长期加速布局，多业务开花结果

公司以清洁能源服务为核心主业，当前正处于项目密集兑现的成长期。公司业务边界从LPG起步，成长于LNG，深耕华南市场，并延伸至天然气内陆气源、航天特气及同位素等方向。公司凭借优质核心资产和前瞻布局能力，实现高ROE水平，预计2025年归母净利润14.8亿元，2019-2025年复合增速26.2%。

LNG业务核心看点在于内陆自产气源的扩张。公司形成“海气+陆气”双资源池，2022年收购森泰能源补齐70万吨内陆LNG液化产能，2025年销气量220万吨。2026年焦炉尾气制LNG项目投产，2028年新疆煤制气项目投产，对应权益产能约145万吨/年，是未来利润弹性的核心。

LPG业务在于码头扩容带来的销量突破。公司收购华凯码头后，LPG接收站周转能力提升至约250万吨/年。公司将在稳固华南居民用气基本盘的同时，拓展山东等异地化工原料气市场。

航天特气及同位素业务提供新的增量。氦气产能2025年提升至150万方/年，受益于价格上涨。公司高比例中标海南商发特燃特气项目，并向酒泉、海阳等基地复制。2026年投资同位素项目，面向医疗、OLED等高端领域。

盈利预测显示，2026-2028年公司归母净利润分别为16.99/19.79/27.68亿元，同比+14.8%/+16.5%/+39.9%，对应PE为15.8/13.6/9.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示包括采购模式调整风险、项目投产不及预期、能源价格大幅波动等。