互联网
- 市场或重新转向定价具备全栈AI能力的巨头，腾讯大模型战略从通用能力追赶转向高频生产力场景落地，阿里巴巴业绩预期偏向正面，具备超级APP入口与全链路生态协同能力的厂商有望持续扩大领先优势。
- 首选AI落地领先、具备全场景生态壁垒的龙头公司，推荐阿里巴巴-W、百度集团-SW，受益标的腾讯控股。
- 关注AI商业化及应用场景拓展，随多模型能力持续提升、Agent技术与应用生态快速成熟，token消耗量有望延续高速增长，推理需求有望带动云计算行业摆脱低价内卷，供给端DRAM价格与产能紧约束，CPU、服务器等成本同步上行，共同推动云计算进入以AI算力溢价为核心的新阶段；国产AI芯片增长迅速；全球化出海有望由粗放扩张转向精细化盈利，推荐阿里巴巴-W、拼多多，百度集团-SW，受益标的腾讯控股。
云
- Meta计划进军云基础设施市场，有望摊薄自建超大型数据中心固定成本并缩短Capex回收周期。
- 对云计算竞争格局的冲击：短期看，Meta或驱动Coreweave、Nebius等RPO增长；长期看，云计算核心环节仍是AI芯片，随着AI需求从训练逐步转向推理，新增需求及估值溢价向具备GPU/TPU/ASIC异构算力、模型能力、积压订单可见性及资本开支投入能力的公司扩散。
- 阿里巴巴云业务收入增长超预期，FY2027Q1云收入同比增速加速至45%左右，EBITAmargin提升至低双位数，高于市场预期；考虑到Agent带动推理算力需求持续增长，国内云计算增长有望加速。
- 推荐阿里巴巴，受益标的金山云。
大模型
- 多款大模型同步发布，模型市场竞争或将加剧。
- GPT-5.6的能力跃迁：三档产品矩阵+ ultra子代理范式，Sol是技术标杆，Terra是利润抓手，ultra模式是首个官方商用的子代理并行通用范式。
- GPT-5.6 Sol在网络安全与生物学基准上同步跃升，是OpenAI迄今最强的双域模型。
- Terra以GPT-5.5同档性能50%价格折扣成为本轮发布真正的商业杠杆。
- Meta Superintelligence Labs连发Muse Image、Muse Video预览与Muse Spark1.1三件套；xAI发布Grok 4.5；OpenAI GPT-5.6全面GA。
- 闭源模型定价依旧坚挺，但市场竞争或将加剧，当前第一梯队的模型门槛或已达到Opus 4.7/4.8的水平，后续模型市场竞争或将进一步加剧。
投资建议
- AI：云服务需求与推理算力需求持续增长，云计算高景气延续，国产大模型流量提升带动商业化变现能力提升；AI智能体产业进入快速增长期，受益标的谷歌、亚马逊、智谱、minimax、Nebius、Coreweave、迅策、德适-B、金山云。
- 互联网：关注AI商业化及应用场景拓展，随多模型能力持续提升、Agent技术与应用生态快速成熟，token消耗量有望延续高速增长，推理需求有望带动云计算行业摆脱低价内卷，供给端DRAM价格与产能紧约束，CPU、服务器等成本同步上行，共同推动云计算进入以AI算力溢价为核心的新阶段；国产AI芯片增长迅速；全球化出海有望由粗放扩张转向精细化盈利，推荐阿里巴巴-W、拼多多，百度集团-SW，受益标的腾讯控股。
风险提示
- 软件及产品推出不及预期，产能及供应链风险，监管政策变动，宏观经济增长放缓，地缘政治风险。
