行情回顾
- 5月中旬至7月6日，油价因美伊达成谅解备忘录预期供应改善而大幅下跌。
- 7月7日至今，油价企稳回升，因伊朗袭击导致风险溢价上升。
海湾国家供应的损失与恢复
- 霍尔木兹海峡通行量在冲突后骤减80-90%，导致海湾国家原油出口下降65%，预防性减产47%。
- 6月海峡通行量回升至战前水平的40%，出口和产量恢复至战前70%左右。
- 假设军事打击不危及石油设施，Q3海湾国家产量预计恢复至战前80%左右，Q4基本恢复至战前水平。
- 库存出口先行恢复，6月中旬海湾以内岸上原油库存约2.3亿桶，短期释放导致6月底布伦特期货近次月价差一度转为负值。
- 伊朗可能额外新增40万桶/天产能释放，阿联酋可能额外释放75万桶/天产能，最快Q3兑现。
高油价之下是否有新增供应
- 美国页岩油增产速度放缓，预计今年原油加NGL将同比增产60万桶/天，下半年环比可能增加40万桶/天。
- 俄罗斯原油产量预计最高维持940万桶/天，2月以来出口环比增长50万桶/天。
- 其他产油国仅计划性增产，巴西今年将同比增产50万桶/天，加拿大预计同比增产10万桶/天。
需求
- 全球需求下调，H2或改善：最乐观情景下，2026年同比减少110万桶/天，Q2需求骤降500万桶/天，Q3收窄至170万桶/天，Q4恢复同比增长110万桶/天。
- 亚洲需求：
- 日韩：需求下降，下半年环比或回温13万桶/天。
- 中国：需求同比下降36万桶/天，成为除疫情外的首次需求负增长，下半年环比或增长120万桶/天。
- 印度：需求仅温和增加3万桶/天，下半年或环比回暖5万桶/天。
- 欧洲需求：Q2同比下降78万桶/天，Q3收窄至23万桶/天，Q4接近同比持平，下半年环比回暖50万桶/天。
- 美国需求：2026年全年预计小幅增加8万桶/天，下半年环比或增长10万桶/天。
- 中东需求：Q2同比下降87万桶/天，下半年环比预计回暖70万桶/天。
库存与价差
- 海外成品油库存降至近五年最低值以下，炼厂利润居高不下，补库提供下方支撑。
- 中国炼厂开工、原油进口、原油库存同步下降，成品油出口放松后，炼厂利润好转，加大中东原油采购力度。
- 全球油品库存急速去化，Q2供需缺口预计达到310万桶/天，库存已去化至去年同期水平。
总结与展望
- 最乐观情景下，Q3可能仍有供需缺口，Q3油价震荡区间可能为布伦特70-90美元/桶，Q4或进一步回落至布伦特60-75美元/桶。
- 风险提示：海峡通航情况不及预期或美伊谈判破裂，油价面临大幅上涨风险；海峡恢复速度快于预期或需求恢复较慢，油价或面临进一步下跌风险。
