长江证券 长江戴清从新能源车行情，看AI材料的轮动和节奏 清策股谈

核心结论与关键数据

• AI材料行情与新能源车行情对比：本轮AI基建行情与2020-2022年新能源车行情高度相似，均呈现中游制造带动上游材料设备破产、阶段性供需矛盾导致涨价的特征。
• 新能源车行情复盘：新能源车行情启动顺序为下游需求爆发（电动车渗透率超5%）→中游景气确认（电池环节快速上行）→上游供需缺口带动涨价（锂矿、电解液等大幅涨价）→产业链估值回摆（渗透率超30%后需求增速放缓，上游产能释放）。
• 关键指标：毛利率格局、渗透率变化、超额收益来源是判断行情阶段的关键指标。

AI材料行情演绎

• 驱动因素：北美CSP大厂资本开支持续上行（2023年增速达80%），带动全球中上游产业链景气扩张，国内相关设备材料也出现涨价。
• 行情阶段：
  • 2025年Q1前：AI应用端渗透率平缓，中游服务器、GPU等涨幅显著（部分个股涨5-10倍）。
  • 2025年Q1-Q2：渗透率斜率陡峭化，中上游供需瓶颈暴露，上游材料（覆铜板、玻璃纤维、化工品等）紧缺涨价。
  • 当前状态：AI渗透率10-20%，中游毛利率快速提升，上游毛利率逐步抬升，资本开支仍处高位（80%+）。
• 风险点：若2027年资本开支斜率显著放缓且渗透率达30-40%，可能触发上游扩产和价格回摆。

研究结论

• 行情未结束：AI渗透率未达30-40%，上游扩产未完全释放，需求增速仍具弹性，产业链景气扩散至芯片上游材料。
• 投资机会：当前处于AI上游材料涨价环节，下半年仍推荐该方向，需关注2027年资本开支和渗透率变化。
• AI vs 新能源车差异：
  • 需求空间：AI新增供给结合多行业，需求弹性更大。
  • 景气扩散：AI产业链更纵向（软件→模型→云→材料→芯片上游），供给端门槛更高，行情级别可能更大。