核心观点与策略思路
- AI发展未结束，但上游基建端存在担忧，将成为估值分化线索。
- 打通硅基（AI算力）和碳基（传统行业）的关键在于AI应用和物理AI。
- 传统行业（金属、化工等）正在紧急修复，与AI应用形成联动。
市场现状分析
- 市场呈现K型分化：AI基建（K型上端）与传统周期（K型下端）。
- 打破分化的关键在于景气变化，而非美债流动性或筹码结构。
- AI资本开支增速放缓、硅基通胀反噬部分需求，是上游担忧点。
- 盈利端呈现中枢上移，但分化明显，中上游修复快于下游。
下半年市场展望
- 影响市场收敛的关键因素：
- 流动性：美债利率超过4.5%将压制市场，但长期影响较弱，盈利趋势更重要。
- 筹码集中度：当前集中度虽高，但历史数据对比显示并非极端，与景气拐点无直接因果关系。
- 景气度：景气变化才是决定性因素，硅基通胀（算力用量）与碳基通胀（商品房销售增速）尚未收敛。
宏观交易线索
- 美联储降息预期升温：油价回落、通胀回落将推动美联储货币政策变化，利好股票市场。
- 传统部门修复：降息预期将缓解传统行业压力，商品价格中枢回升支撑中游制造景气。
- 内需政策刺激概率降低。
产业交易线索
- 硅基通胀反噬：
- 泡沫是否达顶峰：当前处于98-99年过渡阶段，而非2000年，担忧集中在资本开支放缓。
- 产业链利润分配格局变化：关注上游设备材料、新技术路线。
- 打通硅基与碳基通胀的枢纽：物理AI（机器人、自动驾驶）将增加碳基消费需求，缓解通胀压力。
- 资金来源：自有现金流、在手现金、IPO、发债，空间仍较大。
配置方向
- 0~1阶段：关注虚拟AI向物理AI转型，重点领域为商业航天、机器人（人形机器人、自动驾驶）。
- 1~10阶段：
- AI基建：新风光存电，关注供给端门槛高的芯片、存储设备材料、先进封装。
- 资源品重估：金属、化工、创新药等价格中枢回升领域。
- 10到N阶段：景气上行行业，如金属、化工、航运。
- 底部出清：电芯、医疗服务、医疗器械、CRC超慢牛，推荐非银板块（券商）、沪深300ETF。
总结
下半年是硅基通胀向碳基通胀过渡的关键期，K型分化上方关注基建端担忧与物理AI应用，下方关注海外景气修复与AI带动的消费需求。核心配置方向包括物理AI、AI基建上游、资源品重估及底部修复行业。
