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中国经济分析

• 核心变量：社会存款M2和私人部门信贷扩张。M2代表流动性，与股票市场高度相关；私人部门信贷扩张反映经济内生动能。
• 社会存款M2：近年来流动性充裕，主要驱动力是企业部门和非银机构存款增长。
  • 企业部门存款增长：主要来自跨境资本回流，即企业结汇。驱动因素包括美元信用受损和美联储降息导致美元资产性价比下降。
  • 非银机构存款增长：源于人民币汇率升值，中国资产吸引力增强。
• 私人部门信贷扩张：呈现K型分化，企业部门扩张，居民和政府部门收缩。
  • 居民部门信贷收缩：反映消费和房地产偏弱。
  • 企业部门信贷扩张：主要驱动力是出口，通过科创债等融资方式扩张。
  • 政府部门信贷收缩：主要体现为基建投资。

美国经济分析

• 核心变量：美国房地产信贷扩张，与就业、通胀、美元指数、油价等高度相关。
• 美国经济周期：由私人部门驱动，特别是房地产信贷扩张。
• 美国信贷扩张渠道：
  • 住宅投资：用于购买房地产的贷款。
  • 再融资贷款：高净值群体通过抵押房产获得资金，对利率敏感。
• 美国经济K型分化：
  • 2022年Q3-Q4：AI投资和高净值群体扩张，房地产收缩，就业增长乏力。
  • 2023年初以来：K型分化收敛，房地产部门复苏，就业增长加速。
• 美国经济复苏驱动力：房地产部门复苏带动就业增长。

央行分析

• 核心目标：维护汇率稳定，呵护实体企业，维护金融体系。
• 汇率波动影响：
  • 稳定汇率：呵护实体企业，维护国际收支平衡，维护金融体系。
  • 汇率加速升值：央行倾向于宽松货币政策，导致短端利率下行。
  • 汇率加速贬值：央行倾向于紧缩货币政策，导致短端利率上行。
• 央行态度观察变量：汇率波动，尤其是企业结汇倾向和外汇占款变化。

大类资产定价

• 核心变量：美元指数。
• 美元指数与各类资产关联：
  • 外资持有中国资产：负相关，美元走强，外资卖出中国资产。
  • 港股：与美元指数高度相关，美元走强，港股承压。
  • A股：与美元指数高度相关，通过人民币汇率传导，美元走强，A股承压。
  • 黄金：与美元指数呈镜像关系，美元走强，黄金承压。