一、6月资金面回顾：资金价格低位波动，月内波动小幅放大
- 资金运行：6月初因OMO空窗、3M买断式逆回购集中回笼及财政因素扰动，资金面短暂波动；6月12日央行续作6个月买断式逆回购6000亿元，资金价格趋于平稳；15至17日税期央行单日净投放超2000亿元呵护流动性；月末央行操作稳定，MLF超额投放2000亿元，边际中标价格提升至1.5%，并宣布29、30日增加隔夜逆回购操作，隔夜资金价格修复至1.37%、7D资金价格回落至1.47%。整体而言，6月资金面在央行引导下，中枢明显抬升，从“宽松”转向“均衡”。
- 超储水平：6月末超储率约1.0%，处于季节性低位，扣除逆回购后的狭义超储水平约0.3%，明显偏低；央行短端数量工具投放相对积极，截至6月末OMO、3M和6M买断式逆回购及MLF存量余额分别在2.1万亿、1.6万亿、3.8万亿、7.4万亿。
二、6月货币政策追踪：短端调控框架完善，货币政策工具体系进一步丰富
- 陆家嘴论坛：央行行长潘功胜表示将收窄临时隔夜正逆回购操作区间至50个基点，适时增加隔夜逆回购操作品种，研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具。
- 监管规范：发布《人民币存贷款利率管理规定》征求意见稿，首次将高息揽储行为正式写入规章；发布《大额存单管理办法》和《同业存单管理办法》征求意见稿，增加DR等市场化利率作为浮动利率存单的参考计息基准。
三、7月缺口预判：财政扰动加大，关注央行对冲
- 刚性缺口：7月缴准释放流动性约1636亿元；MLF到期4000亿元；买断式逆回购到期约1.7万亿元，目前3M续作10000亿；取现及非金融机构存款对流动性影响有限。
- 财政因素：7月税期规模较大，预计政府债净发行约1.5万亿，财政因素对流动性扰动加大，预计冻结流动性规模约7855亿元。
- 综合判断：7月流动性缺口（不含工具到期）约9470亿元；月初资金不松不指向全月资金有较大压力，全月资金面预期仍保持平稳；央行不诉求大幅波动的环境下，DR001中枢预计维持在1.35%-1.4%附近，DR007中枢或在1.4-1.45%附近。
四、风险提示：流动性超预期收紧。
