申万电商零售社服阿里巴巴及互联网行业近况更新 伊起看消费系列电话会之十八

核心观点与关键数据

消费互联网现状与趋势：

• 二季度内需相对疲软，消费处于筑底状态，GMV表现平淡。国补高基数是客观因素，9月份后将逐步消除。
• 即时零售竞争转向理性化，到店业务和抖音等平台对商业化要求提高，利润端有明确修复。
• 阿里云增长加速，利润率提升超预期，AI云叙事反转，云厂商竞争重商业化能力和运营效率。

阿里云业绩亮点：

• 云增速38%，环比加速；长期EBITDA margin预期提升至10%以内，长期展望20%。
• AI云占比提升，高利润率产品拉动整体利润率；平头哥芯片补充算力，提升运营效率。

电商板块竞争格局：

• 阿里与美团从对抗转向共同成长，双方份额稳定，亏损差距缩小。
• 阿里闪购亏损100亿，减亏超预期，暗含单利差距缩小至1.5-2元。
• 美团外卖减亏显著，可能实现Q2盈亏平衡，全年亏损减半目标易实现。
• 京东电商业务受大盘下滑和成本上涨影响，Q2有压力，下半年有望发力。
• 拼多多Q1利润超预期，国内增速和海外业务均有改善空间。

研究结论与投资建议：

• 阿里云基本面改善明确，重估空间大，目标价4万亿市值，维持首推。
• 美团基本面持续改善，下半年利好催化，维持强烈推荐。
• 京东Q2业绩预期低，下半年有望修复，海外业务扩张潜力大。
• 拼多多Q3Q4有望改善，国内电商增速和海外业务贡献估值。