国海商社老铺黄金股价见底了吗

核心观点：
维持对老铺黄金的“重点推荐”，认为其股价见底的可能性较高，但经营底部的形成需要时间，股价底大概率与金价走势匹配。

关键数据：

• 高频跟踪显示，老铺6月SKP渠道同比下滑3%，万象渠道同比增长68%。
• 代购甩货及价格敏感性消费者流失导致Q2收入预期已充分反映在股价中。
• 金价下跌导致老铺与竞品素金产品的价差扩大（老铺单克价2000-2500元，周大福克重产品挂牌价1260元，一口价1900-2000元）。

历史表现与估值逻辑：

• 老铺作为高端黄金龙头，受自身经营节奏影响较大，但高端黄金板块仍呈现β特征（如周大福万相系列前五周销售破5亿，君佩万象渠道4-6月增速分别为134%、129%、131%，琳朝H1收入翻倍）。
• 质价比有所减弱，但公司通过多种方式回馈消费者，预计质价比将逐步恢复，同时品牌需更主动破圈。
• 历史数据显示，金价上涨期间老铺月销爆发（如2026.2月销近80亿），金价平稳或下跌时月销维持在20亿左右（Q2符合此规律）。
• 悲观情形下月销约20亿，净利率20%-25%，预计利润底在50-60亿，对应10倍PE，市值底500-600亿人民币（当前市值约590亿）。

研究结论：
市值底500-600亿较为夯实，股价底与金价匹配，走出经营底需时间。维持“重点推荐”，关注金价走势及公司主动破圈效果。