恒逸石化文莱炼化项目盈利提升，公司上半年业绩大幅增长

公司上半年业绩大幅增长，主要得益于文莱炼厂在地缘政治冲突下东南亚成品油供需格局紧张带来的高价差红利，以及国内“涤纶+锦纶”双轮驱动优势凸显，己内酰胺-聚酰胺一体化项目贡献显著增量，PTA及聚酯产业链亦稳步复苏。

核心观点与关键数据：

1. 文莱炼厂：独特区位优势凸显，成品油高景气贡献核心盈利。文莱炼厂产量达到822.91万吨，柴油产量342.87万吨，PX产量151.50万吨，苯产量57.41万吨。2026年一季度炼化板块利润达19.13亿元。文莱二期项目启动建设，设计产能1200万吨/年，预计2028年底建成，总产能达2000万吨/年。
2. 己内酰胺-锦纶板块：一体化成本优势显著，新项目成重要利润增长点。广西己内酰胺-锦纶项目一期进入试生产阶段，年产60万吨己内酰胺和60万吨尼龙6，成为公司新的利润增长点。
3. PTA-聚酯链：全线稳步复苏，盈利能力大幅改善。2026年Q1PTA已扭亏为盈，2-6月PTA平均价差分别为514-725元/吨。聚酯纤维和聚酯瓶片盈利改善显著。
4. 油煤双线布局：新项目稳步推进保障长期成长。公司拟投资建设新疆煤制乙二醇项目和荆州再生聚酯项目，向原料自主可控和绿色循环延伸。

研究结论： 公司作为“炼化-化纤”一体化龙头，未来成长路径清晰，文莱二期、新疆煤化工、荆州再生聚酯等重大项目稳步推进。预计2026-2028年营收分别为1417.4/1435.2/1477.3亿元，归母净利润分别为79.1/78.0/85.6亿元，对应PE分别为6.9/7.0/6.3倍。合理股价区间在16.5-17.6元之间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示： 环保政策、安全生产、原材料价格波动、新建产能投产不及预期、产品价格及盈利能力下滑等风险。