西部证券 西部策略 聊聊消费—消费底，价值牛

核心观点

• 市场风格切换：美债利率高位导致市场风格从AI转向涨价顺周期，短期内消费板块出现反弹，市场存在分歧，但多数观点认为反弹持续时间不长。
• 短期逻辑：美债高利率是风格再平衡的关键，高利率导致全球流动性收缩，引发风格切换。
• 中期逻辑：国内扩内需政策窗口期打开，中美关系改善，政策组合拳支持消费板块，预计出现中大级别反弹行情。
• 长期反转条件：居民资产负债表修复，需满足美股流动性冲击导致美联储QE或国内房价自然触底回升两个条件之一。

关键数据

• 美债利率：高位，持续维持，对成长风格构成压力。
• 社融增速：回落至2022年10月及2024年924附近水平，显示国内经济压力增大。
• 社零增速：回落至2022年10月水平。
• 地产销量同比增速：4月和5月转正，6月转负，需持续观察。

研究结论

• 消费板块：短期内可能出现中等级别反弹行情，但能否转为反转需视居民资产负债表修复情况。
• 行业配置：
  • AI：进入高波动期，需承受高波动性。
  • 价值风格：若资产负债表修复，白酒和地产有翻倍投资机会；若未修复，仍有机会。
  • 成长风格：关注PPI出口链，如新能源、化工、医药和家电（含CXO、CPO）。

政策观察

• 国内政策转向：2020年起转向修复要素价格、扩内需，如中特估、反内卷政策、居民增收计划。
• 外部环境改善：5月特朗普访华、中美关系缓和、霍尔木兹海峡逐步开放。
• 历史经验：内部压力增大或外部环境改善时，政策快速转向扩内需。