A股打新投资收益与资本市场制度及新股发行定价制度密切相关，两者经历市场化定价试水、市盈率计价定价和注册制发行三个阶段，呈现出周期性变化。本文基于过去18年经验，分析各阶段制度变化对打新收益的影响，并提出未来展望和建议。
第一阶段：市场化定价（2009-2012）
- 创业板推出初期，市场化定价有效，新股估值打破30倍限制，上市涨幅良好。
- 后因过度参考海外经验，定价权过度集中于投行，导致估值水位的不断提升，在市场下行期引发破发现象，市场暂停IPO发行15个月。
- 2014年重启IPO，尝试券商自主配售权，但水土不服，短暂尝试后即暂停。
第二阶段：市盈率计价定价（2014-2019）
- 核准制下，23倍市盈率定价，虽引发争议，但实现温和扩容，为企业发展提供资金支持。
- 2016年信用申购落地，账户数量爆发式增长，打新收益可观。
- 形成新股不败预期，形成正向螺旋，炒新资金加入，新股上市涨幅持续较高。
第三阶段：注册制发行（2019至今）
- 2019年科创板落地，2020年创业板注册制改革，2023年全面注册制实施，A股市场完成全面注册制改革。
- 2024年国九条修订，强化退市制度，退市数量显著提升，市场质量得到改善。
- 2025年至今，政策转向鼓励科技创新，未盈利企业上市通道打开，预计未来两年将迎来科技企业上市高峰。
注册制阶段三个阶段
- 2019-2021年：高提比例和投行估值约束，新股定价相对较低，上市表现良好，但引发发行估值过低问题。
- 2021-2023年：高提比例降至1%-3%，发行估值大幅上升，破发现象增多，监管采取逆周期调控，放缓发行节奏。
- 2023年至今：发行估值回归合理水平，破发现象消失，首日涨幅稳定，市场温和运行。
打新收益
- 过去18年，除2011年外，每年均保持稳定正收益，2020年收益率最高可达10%。
- 目前打新收益约为1%，对绝对收益投资者仍具吸引力。
- 建议采用5亿规模账户参与打新，可分散风险，并受益于未来大项目上市。
港股打新
- 港股打新表现亮眼，但参与门槛较高，机构投资者参与难度较大。
- 港股新股破发率仍高于A股，不能完全借鉴A股打新经验。
未来展望
- A股市场未来可能逐步走向港股和美股模式，但需要考虑投资者结构差异，平衡各方利益。
- 建议投资者继续关注A股打新投资，作为长期稳定的类无风险投资渠道。
