债市日评：央行“不紧不松”，资金面终究只会是扰动因素

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 固定收益研究 Page 1 12[Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 固定收益 债市日评 2017年10月11日 央行“不紧不松”，资金面终究只会是扰动因素 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 证券分析师： 李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001  利率品市场观察 周二债市交易量小幅回升，整体市场依然偏弱，170215收盘与周一基本持平。周二公开市场投放400亿，由回笼转为投放量为0，午后资金面有所松动，14:40分后交易所GC001更是直线回落，最低成交在1.2%。 进入中旬后，由财政存款增加引起的超额准备金收缩将继续对资金面造成扰动，但目前央行保持不紧不松的政策态度，过去若干月份均在中旬时间通过公开市场主动投放资金，我们估计10月中旬央行也将加大资金投放来对冲财政存款的回笼。 5月份以来，公开市场（包括MLF）中旬投放量在4000亿左右，中旬投放量的大小以及全月投放量的大小与当月财政存款增量正相关。比如7月，由于新发地方政府债较大，当月财政存款增量异常多，相应的公开市场中旬投放资金超过5000亿，全月投放量也接近5000亿。 也即是说，虽然10月为财政存款大月（近五年月均增量按近6000亿），但只要央行并没有主动收紧的意图，那么不管是马上将到期的4395亿MLF，还是中旬正常的逆回购到期，估计央行将积极对冲。 表1：2017年5月-9月公开市场投放、财政存款增量及R001均值 公开市场投放量（中旬） 公开市场投放量（整月） 财政存款 R001 2017/05 4295 695 5547 2.78 2017/06 3130 1067 -6165 2.84 2017/07 5710 4725 11600 2.80 2017/08 2220 -4080 -3900 2.98 2017/09 5965 -150 2.85 资料来源:WIND、国信经济研究所整理  信用品市场观察 （1）公募信用债收益率指数变动情况 周二（10月10日）整体公募信用债收益率较前日上行1.3BP至5.39%。其中AAA级上行1.6BP至4.99%；AA+级上行1.1BP至5.64%；AA级上行0.8BP至5.95%。 期限方面，AAA级1年以内期限收益率上行1.5BP至4.65%，5-10年期限收益率上行1.2BP至5.10%，AAA级收益率曲线变平；AA+级1年以内期限收益率上行1.4BP至5.54%，5-10年期限收益率上行0.9BP至5.86%，AA+级收益率曲线变平；AA评级1年期限内收益率上行1.3BP至6.11%，5-10年期限收益率上行0.7BP至6.14%，AA级收益率曲线变平。 行业方面，AAA级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别上行2.2、2,4、1.6BP；AA+级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别上行2.6、1.7、1.6BP；AA级煤炭债、房地产债收益率分别上行1.3、0.9BP，钢铁债收益率下行6.0BP。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 表2：公募信用债收益率指数变动情况 2017-10-10 2017-10-10 收益率变动（BP） 整体公募信用债收益率（%） 5.38 5.39 1.3 整体:AAA（%） 4.97 4.99 1.6 整体:AA+（%） 5.63 5.64 1.1 整体:AA（%） 5.94 5.95 0.8 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理 （2）发行人负面新闻整理 表3：债券发行人负面新闻整理 发行人简称 发生日期 事件类型 相关债券 兰花科创 2017/10/10 当年累计新增借款超过上年末净资产的20% 12晋兰花 北京住总集团 2017/10/10 当年累计新增借款超过上年末净资产的20% 16住总01等 华电资本 2017/10/10 当年累计新增借款超过上年末净资产的20% 16华资01等 宝德投控 2017/10/09 2017年1-8月累计新增借款占上年末净资产的48.59% 16宝德01等 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理  转债市场观察 1、江南转债：截至2017年9月30日，尚未转股的可转债金额为759,939,000元，占可转债发行总量的99.9920%。 2、三一转债：自2017年10月16日至2017年10月23日（本次分红派息股权登记日）期间，本公司可转债将停止转股。 3、电气转债：截至2017年9月30日，公司尚未转股的可转债金额为5,992,618,000元，占可转债发行总量的比例为 99.8800%。 4、一级市场：生益科技公开发行可转换公司债券申请获得中国证监会核准。  国债期货以及相关衍生品市场观察 10年期国债期货主力合约T1712开于94.920，收于94.935，结算价94.945，最高94.995，最低94.845，涨幅0.03%，振幅0.16%，成交21234手，其中外盘10700手，内盘10534手，持仓量70913手。较前一交易日，合约收盘价上升0.070，结算价上涨0.040，成交量下降3780手，持仓量下降440手；5年期国债期货主力合约TF1712下跌0.05%。 今日央行进行了400亿7天逆回购操作，考虑到今日有400亿逆回购到期，今日公开市场操作完全对冲当日到期量。资金面方面，今日流动性虽有改善但整体仍然偏紧，央行货币政策中性态度依然明显。一级市场方面，国开行招标的1、3、5、7和10年期固息增发债，中标收益率分别为3.7849%、4.2237%、4.2233%、4.3209%和4.1896%，需求尚可。二级市场方面，资金面改善不大，债市延续前一日的弱势，国债期货窄幅震荡，涨跌不一。5年期国债期货主力合约收盘跌幅对应收益率上行约1BP、10年期国债期货主力合约收盘涨跌幅对应收益率与上一交易日基本持平；而10年期国债期货主力合约对应CTD券收益率也与上一交易日持平。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 图 1：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图 2：各合约对应活跃CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图 3：T1712的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF1712.CFE97.47097.52097.43597.460-0.050-0.05%0.09%301431256139TF1803.CFE97.74097.74097.69097.710-0.040-0.04%0.05%101525TF1806.CFE0.0000.0000.00097.5500.2400.25%0.00%000T1712.CFE94.92094.99594.84594.9450.0300.03%0.16%107001053421234T1803.CFE95.19095.25595.14095.1950.0400.04%0.12%244249493T1806.CFE95.27095.31095.26095.2950.0200.02%0.05%437国债期货窄幅震荡，涨跌不一合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日BNOC简评1700003.IB38.23.6275————3.57963.57090.874.2523%-0.21451700003.IB38.23.6275————3.51263.48832.434.2397%-0.51901700003.IB38.23.6275————3.48733.48120.613.9610%-0.6387170018.IB30.93.65003.65000.003.62633.6342-0.794.1380%-0.2001170018.IB30.93.65003.65000.003.58333.5874-0.414.3239%-0.5535170018.IB30.93.65003.65000.003.56853.5695-0.104.0329%-0.66115年期主力期货合约对应收益率上行排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1中信期货14,61925中信期货10,362-58招商期货3,3253152永安期货6,06450广发期货5,412-382中信期货3,065-1,9123华泰期货4,321-63永安期货4,797-53海通期货3,063-1,5624广发期货4,096-8和融期货3,7530广发期货2,1926925上海东证2,682-45国泰君安3,412124国泰君安2,058-8836国投安信2,55324天风期货3,126-26上海东证1,866-1,0837银河期货2,39348国金期货2,984609华泰期货1,678-3788国泰君安2,211-154平安期货2,708269国金期货1,6755019兴证期货1,791-4鲁证期货2,60583中融汇信1,23643610浙商期货1,672-9银河期货2,565-4平安期货1,193233前五汇总31,782-41前五汇总27,736-369前五汇总13,703-3,350前十汇总42,402-136前十汇总41,724562前十汇总21,351-3,641多方主力净平仓，主力成交量较上一交易日下降 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《“防风险”跟踪报告：8月整体系统性金融风险指数小幅回落，仍处于中等风险区域上部》 ——2017-10-09 《宏观快评：2017年十一黄金周假日重要事件回顾及简评》 ——2017-10-09 《可交换私募债跟踪：私募EB每周跟踪》 ——2017-10-09 《债市日评：持券过节，静待收获》 ——2017-10-08 《债市日评：“金九”销售惨淡，房地产销售仍将保持下行态势》 ——2017-09-28 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的