债市日评：央行“不松不紧”，资金面转松

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 固定收益研究 Page 1 a 12[Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 固定收益 债市日评 2017年08月18日 央行“不松不紧”，资金面转松 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 证券分析师： 李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001  利率品市场观察 周四资金面也一度非常紧张，但尾盘时开始转松，有消息称央行进行了1个月SLF操作。现券方面，170210成交低迷，全天在1BP内窄幅波动，日终170210收于4.2675%，较周三回落0.75BP。 8月有很多地方与7月神似，表现为： 1、由于缴税因素，在缴税结束时资金面开始明显收紧，7月是17日，8月是15日。 2、当资金面收紧时，央行在公开市场投放的资金量并不十分充足，资金利率上行较明显； 3、但在最紧张的时候，央行也通过SLF操作给市场补充流动性。7月是19日，8月是17日。 对于以上三点，可以推出这两个结论，一是月内资金面的波动主要是季节性和预期因素导致的，二是央行“不紧不松”的政策态度非常明确。 展望后期，随着缴税因素过去，财政支出的加快，月内资金面将逐渐宽松。而且与7月相比，8月地方政府新增债发行量下降，预计8月月末不会再现7月月末资金面的第二次扰动。  信用品市场观察 （1）公募信用债收益率指数变动情况 周四（8月17日）整体公募信用债收益率较前日上行2.5BP至5.28%。其中AAA级上行2.0BP至4.87%；AA+级上行2.9BP至5.52%；AA级上行3.0BP至5.81%。 期限方面，受货币市场流动性紧张影响，短期限品种收益率明显上行，信用债利率曲线普遍变平。AAA级1年以内期限收益率上行6.0BP至4.44%，5-10年期限收益率上行0.5BP至5.05%，AAA级收益率曲线变平；AA+级1年以内期限收益率上行7.6BP至5.37%，5-10年期限收益率上行1.3BP至5.79%，AA+级收益率曲线变平；AA评级1年期限内收益率上行6.3BP至5.85%，5-10年期限收益率上行1.8BP至6.03%，AA级收益率曲线变平。 行业方面，AAA级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别上行2.7、2.5、2.4BP；AA+级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别上行4.3、1.9、2.2BP；AA级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别上行7.8、5.0、2.5BP。 表1：公募信用债收益率指数变动情况 2017-8-16 2017-8-17 收益率变动（BP） 整体公募信用债收益率（%） 5.25 5.28 2.5 整体:AAA（%） 4.85 4.87 2.0 整体:AA+（%） 5.49 5.52 2.9 整体:AA（%） 5.78 5.81 3.0 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 （2）发行人负面新闻整理 表2：债券发行人负面新闻整理 发行人简称 发生日期 事件类型 相关债券 西秀城投 2017/8/17 截至2017年7月末累计新增借款占2016年末净资产的比例为20.45% 16西秀债 晋城煤业集团 2017/8/16 当年累计新增借款超过上年末净资产20% 16晋煤01 枝江国资 2017/8/16 2017年累计新增借款占2016年末净资产的比重为60.90% 16枝江国资债01等 荆门高新公司 2017/8/15 当年累计新增借款超过上年末净资产20% 15荆高新等 五洋建设 2017/8/15 主体信用等级被下调至C 15五洋债等 博源集团 2017/8/14 所持上市公司部分股份解除冻结及被强制卖出 12博源MTN1等 晋能集团 2017/8/14 三级子公司收到山西省发改委行政处罚 15晋能MTN0001等 江西能源 2017/8/10 主体被中诚信列入可能降级观察名单 15赣能源MTN001等 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理  转债市场观察 1、顺昌转债：控股股东澳洋集团有限公司为其质押给中国民生银行股份有限公司张家港支行7,000万股澳洋顺昌（002245）办理解除质押手续，截至公告披露日，澳洋集团持有公司股份31,783.80万股，占公司总股本的32.19%。 2、一级市场：（1）国务院国资委同意中航电子（600372）公开发行不超过24亿元可转换公司债券的总体方案；（2）巨化集团将以其合法持有的280,000,000股巨化股份（600160）作为担保及信托财产并办理担保及信托登记，以保障本次公开发行可交换债券持有人交换标的股票和本息的如期足额兑付。  国债期货以及相关衍生品市场观察 10年期国债期货主力合约T1712开于94.980，收于94.955，结算价94.935，最高94.985，最低94.800，涨幅0.04%，振幅0.19%，成交28689手，其中外盘14500手，内盘14189手，持仓量54029手。较前一交易日，合约收盘价上涨0.035，结算价上涨0.015，成交量下降2674手，持仓量上升839手；5年期国债期货主力合约TF1712下跌0.01%。 另外，港交所推出的五年期中国财政部国债期货合约今日无交易。 今日央行进行了600亿7天逆回购，400亿元14天逆回购，考虑到今日有500亿逆回购到期，公开市场操作净投放500亿元。银行间资金面继续维持偏紧局面，受税期、逆回购等因素影响，短期流动性出现收紧，央行“填谷”式流动性投放显示了货币政策不紧不松的基调，另外，今日尾盘资金面已有所转松，后续随着扰动因素逐步消退，本月下旬资金面有望改善。一级市场方面，进出口行招标的3、5和10年期固息增发债，中标收益率分别为4.1220%、4.2010%和4.2917%，预期分别为4.10%、4.19%和4.28%，需求一般；国开行招标的5和7年期固息增发债，中标收益率分别为4.1377%和4.3000%，预期分别为4.15%和4.28%，需求尚可。二级市场方面，虽然缴税高峰度过，但公开市场净投放缩量，资金面整体维持偏紧局面，债市依然承压，国债期货高开震荡，涨跌不一。5、10年期国债期货主力合约收盘涨跌幅对应收益率与上一交易日基本一致；而5年期国债期货主力合约对应CTD券收益率上行约1BP、10年期国债期货主力合约对应CTD券收益率与上一交易日基本持平。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 图 1：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图 2：各合约对应活跃CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图 3：T1712的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF1709.CFE97.33597.37097.27097.3250.0250.03%0.10%5478651412TF1712.CFE97.54597.57097.47097.535-0.005-0.01%0.10%323530086243TF1803.CFE97.67097.67097.61597.645-0.030-0.03%0.06%121830T1709.CFE95.03595.10094.91595.010-0.015-0.02%0.19%146613082774T1712.CFE94.98094.98594.80094.9350.0350.04%0.19%145001418928689T1803.CFE94.90094.94594.85594.925-0.005-0.01%0.09%4877125国债期货高开震荡，涨跌不一合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日BNOC简评170007.IB50.13.60753.60000.753.63143.6363-0.481.4736%0.0998170007.IB50.13.60753.60000.753.57323.5735-0.033.3421%-0.1442170007.IB50.13.60753.60000.753.53503.51671.833.4325%-0.3074170010.IB19.83.61503.6160-0.103.62083.61880.192.2322%0.0448170010.IB19.83.61503.6160-0.103.61993.6251-0.522.7628%0.0421170010.IB19.83.61503.6160-0.103.61383.61030.362.9051%0.0123主力期货合约对应收益率与上一交易日基本一致排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1中信期货8,104244中信期货7,200430招商期货5,148282华泰期货4,534-112国泰君安4,778-535海通期货4,848-8803广发期货3,9205广发期货4,643-81中信期货4,1221404永安期货3,509102和融期货2,9363国泰君安2,821-1,3775兴证期货2,2246宝城期货2,5690上海东证2,672-1536招商期货2,005331永安期货2,033354中融汇信2,430-3277上海东证1,915-8海通期货2,0101广发期货2,308-9298银河期货1,832-125国金期货1,965235兴证期货2,152-4379国泰君安1,79572华泰期货1,853-165永安期货1,81433010平安期货1,728205上海东证1,649248华泰期货1,601-322前五汇总22,291245前五汇总22,126-183前五汇总19,611-2,242前十汇总31,566720前十汇总31,636490前十汇总29,916-3,927多方主力净开仓，主力成交量较上一交易日下降 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《债市日评：7月份金融数据简评：非标延续下滑，但强信贷和低基数导致社融增速回升》 ——2017-08-17 《债市日评：周期性因素动能加速衰减，债市机会大于风险》 ——2017-08-16 《2017年第二季度货币政策报告点评：同业存单拟纳入同业负债考核，货币政策取向保持稳定中性》 ——2017-08-15 《可交换私募债跟踪：私募EB每周跟踪》 ——2017-08-15 《债市日评：7月份数据检验周期成色》 ——2017-08-11 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保