央行政策不紧不松，债市11月份料处于震荡市

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 FICC组 研究员 蔡劭立 0755-82537411 caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 联系人 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 相关研究： 四季度可择优配置A股 2019-09-29 聚焦美联储是否降息决定 2019-07-29 中国经济处于回落的后半段2019-07-01 类滞涨格局的形成 2019-06-03 华泰期货|金融期货月报 2019-11-03 央行政策不紧不松，债市11月份料处于震荡市 国债期货：央行政策不紧不松，11月份料处于震荡市 10月份10年期国债到期收益率单边走高，较月初上涨约15BP，且较8月份最低点上涨接近30BP。猪肉价格持续上涨，推升未来通胀预期；货币政策目前持续保持定力，近期2000亿元MLF新作利率仍维持3.3%水平，且LPR操作维持10月份1年期和5年期利率不变，年内降息的概率大大降低；中美贸易磋商积极迹象提振市场风险偏好；上述事件的叠加使得近期国债利率不断上行。但是国内经济目前依然面临较大的下行压力，PMI指标延续下行趋势，10月份制造业PMI为49.3%，较上月下降0.5个百分点，创今年二季度以来最低水平，在国内经济较大的下行压力下，货币政策或不会因为CPI的上涨发生较大的转向，国债期货趋势性的熊市概率较小；与此同时，目前政策对经济的容忍度提高，9月份央行行长表示并不急于做出像其他国家央行那样的比较大的降息或量化宽松，中国的货币政策还是要保持稳健的取向，保持定力，反复强调要珍惜中国当前正常的货币政策空间，且中美国债利差目前属于“舒适区间”，国债期货趋势性牛市的概率也比较小，短期内预计债市的调整仍将继续，未来依然将处于宽幅震荡区间，我们对国债期货持中性观点。 策略：利率方向尚并不明朗，中性观点 风险点：中国经济好转 股指期货：警惕风险性事件对于股市的扰动 近期外部风险性事件较多，智利总统发表电视讲话称取消11月和12月在智利举办的APEC领导人非正式会议和气候大会，中美贸易战再生变数，但商务部发言人31日发表声明说，中美双方经贸团队一直保持密切沟通，目前磋商工作进展顺利。同时10月31日上午，美国众议院通过一项决议以启动弹劾调查的公开阶段，唐纳德· 特朗普将成为美国历史上第三位被众议院弹劾的总统。风险性事件的频发会在一定程度扰动市场情绪。但我们仍然对股市表现乐观，估值端，目前国内股市市盈率偏离历史均值，与美股相比较为便宜，值得配置；资金端，外管局取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度限制，叠加三大国际指数加快纳入A股，外资流入空间较大，会对股市产生积极影响；周期端，中国经济位于信用企稳叠加经济下行的回落后半段，股指随着信用周期的企稳出现中期做多逻辑。短期，我们仍对A股持谨慎偏多观点。11月需重点关注中美贸易磋商消息。 策略：谨慎偏多 风险点：中美贸易谈判，英国脱欧 华泰期货|金融期货月报 2019-11-03 2 / 20 10月行情回顾 10月份股市走势震荡，中美经贸谈判、英国脱欧消息贯穿整个月份，国庆节后，新一轮中美贸易磋商取得实质性进展，英国脱欧取得积极进展，受上述利好刺激，上证指数10月中旬再破3000点，但之后国内经济数据公布，三季度我国GDP同比增长6.2%，创近27年新低，A股应声下跌，之后中共中央政治局第十八次集体学习时强调，要加强对区块链技术的引导和规范，区块链技术发展定位上升到国家层面，区块链板块大幅上涨，也带动A股小幅反弹，但事件消化之后，A股走势仍延续震荡偏弱走势。 图 1： 全球主要指数10月份情况 单位:% 图 2： 国内股票指数走势 单位：点 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 股指期货活跃合约走势 单位:点 图 4： 沪深两市融资融券余额 单位：亿元 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 10月国债收益率持续走高，国债期货走势偏弱。猪肉价格持续上涨，推升未来通胀预期；货币政策目前持续保持定力，近期2000亿元MLF新作利率仍维持3.3%水平，且LPR操作-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%俄罗斯RTS台湾加权指数日经225德国DAX纳斯达克指数孟买SENSEX30圣保罗...深证成指标普500恒生指数法国CAC40上证综指道琼斯工业指数韩国综合指数澳洲标普200富时100月度涨跌幅70007500800085009000950010000105001100010001500200025003000350040002019/012019/032019/052019/072019/09上证综合指数创业板指数深证成份指数(右）中小板综指（右）2000250030003500400045005000550060002019/012019/032019/052019/072019/09沪深300上证50中证500200025003000350040004500500055006000650070002017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-07沪市:融资融券余额深市:融资融券余额 华泰期货|金融期货月报 2019-11-03 3 / 20 维持10月份1年期和5年期利率不变，年内降息的概率大大降低；中美贸易磋商积极迹象提振市场风险偏好；上述事件的叠加使得近期国债利率不断上行。 图 5： 主要期限国债收益率走势 单位:% 图 6： 国债收益率曲线结构 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 7： 国债期货活跃合约走势 单位:元 图 8： 国债期货持仓量 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 全球经济：疲软依旧，延续7月以来全球货币政策转向大势 全球经济目前依旧疲软，PMI指标依然处于相对较低位置，美国9月份制造业PMI为47.8%,连续两月位于荣枯线之下，创2009年6月至今新低；摩根大通全球制造业PMI9月份为49.7，连续5个月位于荣枯线之下，欧元区制造业PMI、英国、德国、法国以及意大利制造业PMI仍处于下行趋势之中，其中欧元区制造业PMI自2019年2月至今一直处于荣枯线之下，除法国外，英德意三国制造业PMI均低于50。OECD综合领先指标也显示目前全球22.533.542017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-071Y2Y5Y10Y2.32.52.72.93.13.31Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y2019-10-302019-10-092019-09-022019-07-312019-01-029496981001021042019/012019/032019/052019/072019/09期货收盘价(活跃合约):2年期国债期货期货收盘价(活跃合约):5年期国债期货期货收盘价(活跃合约):10年期国债期货0200004000060000800001000001200001400001600002013/092014/092015/092016/092017/092018/092019/092年期国债期货5年期国债期货10年期国债期货 华泰期货|金融期货月报 2019-11-03 4 / 20 经济增速放缓，该指标自2018年9月份便低于100，欧元区、美国、日本以及中国OECD指标值均连续位于100点以下11个月以上，但中国OECD领先指标不断回升。 图 9： 全球PMI指标 单位:% 图 10： 欧元区PMI指标 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： OECD领先指标 单位:无 图 12： 美国GDP增速 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 受经济疲软影响，10月份诸多经济体再次降息，延续7月以来全球货币政策转向的大势。10月31日凌晨两点，美国联邦公开市场委员会（FOMC）决定将其基准利率下调25个基点至1.5%到1.75%的目标区间。随后，多家央行宣布降息，科威特央行、巴林央行、阿联酋央行、沙特央行、巴西央行、中国香港金融管理局以及中国澳门金融管理局分别宣布跟随降息。未来为应对全球经济放缓对本国经济的冲击，预计将有更多央行加入降息行列。 30354045505560657075802005/012008/012011/012014/012017/01摩根大通全球综合PMI摩根大通全球制造业PMI美国日本30354045505560652005/012008/012011/012014/012017/01欧元区英国德国意大利法国荣枯线509496981001021042000/012003/012006/012009/012012/012015/012018/01OECD综合领先指标欧元区美国日本中国对照点100-7.00-5.00-3.00-1.001.003.005.007.009.0011.001996/062000/062004/062008/062012/062016/06实际GDP折年率增速名义GDP折年率增速 华泰期货|金融期货月报 2019-11-03 5 / 20 表格1 全球降息概况 单位：BP 时间 地区 降息基点 时间 地区 降息基点 2月 印度 -25 8月 秘鲁 -25 埃及 -100 菲律宾 -25 吉尔吉斯斯坦 -25 泰国 -25 3月 格鲁吉亚 -25 印度 -35 牙买加 -25 新西兰 -50 巴拉圭 -25 美联储 -25 尼日利亚 -50 香港 -25 4月 印度 -25 巴西 -50 哈萨克斯坦 -25 沙特 -25 乌克兰 -25 巴林