联讯仪器是国内高端测试仪器设备龙头企业，依托高速信号处理、微弱信号处理及超精密运动控制三大核心技术平台，构建起覆盖光通信、光芯片、功率器件及半导体集成电路的完整测试产品体系，形成“光通信+半导体测试”双轮驱动格局。
公司率先实现1.6T光模块全套核心测试仪器国产化，成为全球第二家具备相关能力的厂商，并深度绑定中际旭创、新易盛、Lumentum、Coherent、Broadcom等海内外头部客户，竞争优势持续强化。受益于AI算力驱动下高速光模块需求爆发及国产替代进程加速，公司收入进入快速增长阶段，2022-2024年营收复合增速达91.8%，2024年实现扭亏为盈，盈利能力持续提升。
公司聚焦光通信测试，并延伸至功率器件及半导体测试设备领域。客户资源优质且覆盖全球，已深度嵌入光通信、光电子器件、功率器件及半导体集成电路等核心产业链。下游客户准入流程严格、周期漫长，供应链合作粘性强，形成先发企业长期稳固的客户资源护城河。
公司IPO募集资金将用于下一代光通信测试设备、车规芯片测试设备、存储测试设备等。随着半导体测试设备收入占比不断提升、第二成长曲线逐步成型，以及规模效应释放带动费用率下降，公司业绩进入加速兑现期，成长空间广阔。
光模块行业高速发展，测试仪表的迭代速度更快。数通拉动光模块需求增长，预计到2029年全球数通光模块市场将达147亿美金。光模块向高速率化、集成化、智能化方向发展，硅光、CPO等新技术有望重塑产业格局。光通信测试仪器关键性凸显，光芯片技术迭代带来测试需求的持续增长。公司从通信到电子器件全布局，聚焦高端产品，卡位主流客户，有望充分受益行业成长及国产替代。
半导体测试设备行业蓬勃发展，公司市占率领先。半导体设备位于产业链的上游，是整个半导体产业的支柱。工艺缺陷管控与成本约束双重驱动下，半导体测试设备的行业价值持续抬升。公司产品布局完善，聚焦光电子、功率器件、集成电路三大测试赛道，形成光电子器件测试设备、功率器件测试设备、电性能测试设备三大产品矩阵，全方位覆盖半导体上游核心测试环节。公司多款半导体测试设备性能已达到行业领先水准，部分核心参数比肩甚至超越海内外同行头部产品，综合竞争力持续凸显。2024年公司半导体测试设备在多个核心细分领域市占率位居国产厂商前列。
我们预计公司2026-2028年收入分别为28.88/47.99/67.82亿元，归母净利润分别为5.15/8.95/12.83亿元。公司作为国内高端测试仪器平台龙头，下游聚焦光通信及半导体双景气赛道，卡位核心国内外头部客户，有望充分受益下游行业快速迭代以及国产替代趋势。首次覆盖给予“推荐”评级。
