算力半导体：DRAM供应成核心指标 英伟达与AMD居首 高通垫底

美国半导体 计算半比：DRAM供应成为新的排名指标；英伟达和AMD位居前列；高通垫底 中信的观点 我们在一季报后更新了AI计算半导体的股票排名。从根本上讲，AI计算需求仍然供不应求，这体现在近期AWS EC2 GPU实例价格上涨了20%。DRAM内存短缺是计算供应的最大制约因素，这一点从美光（包括我们观点中的MSFT/Dell）签署的多项战略客户协议直至2030年可见一斑。因此，我们在更新的排名中将内存供应配置权重分配给其他因素（如加速器、CPU和多元化的超大规模销售敞口）中最高。在市值超过10亿美元的巨头中，我们排名第一的是英伟达（NVDA），因其HBM合作伙伴关系强劲，其次是AVGO（假设TPU约85%的内存满足率）。在大型股中，我们排名第一的是AMD，由三星和美光共同供应，排名第二的是CBRS，它采用不同的片上SRAM与HBM技术。尽管高通（QCOM）发布了高带宽计算（HBC）的公告，该技术使用LPDDR内存堆叠，但由于分配有限直至2029年，我们将高通排名靠后。 +1-415-951-1892atif.malik@citi.com阿提夫·马利克爵士 AC james.bowlin@citi.com詹姆斯·鲍林 papa.sylla@citi.com赛拉爸爸 kelsey.chia@citi.com凯莉·蔡，CFA 提及公司： 超威半导体 (AMD.O; 美元521.58; 1; 6月26日; 16:00) | 博通公司 (AVGO.O; 美元365.02;1; 6月26日; 16:00) | 希尔瓦系统公司 (CBRS.O; 美元181.59; 1; 6月26日; 16:00) | 戴尔科技 (DELL.N; 美元399.49; 1; 6月26日; 16:00) | 英特尔公司 (INTC.O; 美元128.32; 1;6月26日; 16:00) | 美光科技 (MRVL.O; 美元266.77; 1; 6月26日; 16:00) | 美光科技 (MU.O; 美元1132.33; 1; 6月26日; 16:00) | 微软公司 (MSFT.O; 美元372.97; 1; 6月26日) 26；16:00) | 英伟达公司（NVDA.O；19.253美元；1；26日 26；16:00) | 高通公司（QCOM.O；18.939美元；2；26日 26；16:00) |三星电子（005930.KS；339,500.0韩元；1；26日 26；15:45) 如果您是视障人士，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（TTY：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括与其他加粗列出的、对所述内容负责的AC认证分析师归属的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的其他AC认证分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司的一名员工是微软公司的董事詹姆斯·鲍林，他曾是英特尔公司的官员、董事或员工。花旗全球市场公司或其附属公司在Marvell Technology公司的任何类别普通股证券上持有0.5%或更多的净多头头寸。在过去12个月内，花旗全球市场公司或其附属公司曾担任博通公司、Cerebras Systems公司、英特尔公司、Marvell Technology公司、英伟达公司、三星电子公司证券发行的经理或共同经理。在过去12个月内，花旗全球市场公司或其附属公司从亚德诺半导体公司、博通公司、CerebrasSystems公司、戴尔科技、英特尔公司、Marvell Technology公司、美光科技公司、微软公司、英伟达公司、高通公司、三星电子公司获得了提供投资银行服务的报酬。花旗全球市场公司或其附属公司预计在未来三个月内将从英特尔公司获得投资银行服务的报酬，或打算寻求此类报酬。在过去12个月内，花旗全球市场公司或其附属公司从亚德诺半导体公司、博通公司、Cerebras Systems公司、戴尔科技、英特尔公司、Marvell Technology公司、美光科技公司、微软公司、英伟达公司、高通公司、三星电子公司获得了除投资银行服务之外的产品和服务的报酬。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为投资银行客户：亚德诺半导体公司、博通公司、Cerebras Systems公司、戴尔科技、英特尔公司、Marvell Technology公司、美光科技公司、微软公司、英伟达公司、高通公司、三星电子公司。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为客户，提供的服务与投资银行和证券无关：亚德诺半导体公司、博通公司、戴尔科技、英特尔公司、Marvell Technology公司、美光科技公司、微软公司、英伟达公司、高通公司、三星电子公司。对于产品中推荐且公司不是做市商的金融工具，公司是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在与此类工具相关的交易中担任主要交易方。公司是交易中与证券相关的定期发行人，这些证券可能已在产品中推荐。公司定期交易产品中讨论的发行人的证券。公司可能 花旗全球市场公司及其附属公司对超威半导体公司、博通公司、Cerebras系统公司、戴尔科技、英特尔公司、Marvell科技公司、美光科技公司、微软公司、英伟达公司、高通公司、三星电子公司均持有重大经济利益。（关于重大经济利益的认定说明，请参阅可在www.citiVelocity.com找到的利益冲突管理政策。）分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗高级管理层确定，并基于旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 以与产品不符的方式进行证券交易，并且就产品所涵盖的证券，将以自营方式向客户提供买入或卖出服务。 除非另有说明，研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅所提供投资意见的各公司的实际运营情况。关于本花旗研究产品所涉及的公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露副本），请联系花旗研究，地址：美国纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法务/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures上。估值与风险评估可在关于相关公司的最新研究报告/笔记中找到。根据市场滥用监管规定，可在花旗速度（https://www.citivelocity.com/cv2）或您的标准分发门户获取过去12个月内发布的所有花旗研究建议的历史记录。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级同时考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。预期总回报（ETR）是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的预期总回报。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算预期总回报。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—”和“-”。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配“审阅中”状态。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限裁量权限制）确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究也可能发布催化剂观察或STV多空预测，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一个 或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV上涨预测对应买入建议，而催化剂观察/STV下跌预测对应卖出建议。任何未分配至催化剂观察上涨、催化剂观察下跌、STV上涨或STV下跌预测的股票均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空预测，存在催化剂及关联股价变动未能如预期实现的风险。 由Citigroup Global Markets Inc.提供的研究报告中的研究分析师未在FINRA注册/获得资格。这些研究分析师可能无权... 其他披露 该机构推荐、提供或出售的证券：(i)未由联邦存款保险公司承保；(ii)并非任何受保险的存款机构（包括花旗银行）的存款或其他债务；且 (iii) 受投资约束风险，包括投资本金可能损失的风险。该产品仅用于信息参考，并非旨在构成购买或出售证券的要约或要约邀请。提及的任何证券的购买决定产品必须考虑有关此类安全或任何已注册招股说明书的所有现有公共信息。尽管信息来源于该机构认为可靠的资料，我们对其不作保证。精确性，它可能不完整且精炼。然而，请注意，该机构已采取一切合理措施来确定产品重要披露部分所做披露的准确性和完整性。该公司的该研究部门已获得本产品中提及的相关公司（包括但不限于）提供的协助。仅限于与目标公司管理层进行的讨论。公司明确政策禁止研究分析师