五洲特纸2024年三季报点评：经营稳健，产能扩张路径清晰

2024-10-27 刘佳昆,毛宇翔国泰君安证券 Joker Chan

外部环境压力加剧，公司经营稳健：受下游需求疲弱影响，行业整体承压，但公司凭借优异的成本管控及生产工艺技术，较好地保持了利润率水平。
调整盈利预期，维持“增持”评级：下调盈利预期，预计公司2024-2026年EPS为1.04/1.34/1.61元，参考行业估值水平，给予公司2025年12xPE，目标价下调至16.13元，维持“增持”评级。
新产能投放驱动营收增长：2024Q3公司湖北三条工业包装纸产线投产，预计贡献产销~11万吨，拉动整体营收增长。特种纸方面，预计2024Q3本部产销环比小幅向上，龙游产销平稳。
单价方面：预计格拉辛、描图纸等特种纸品均价稳定，2024Q3中国双胶纸/白卡纸市场均价5442/4391/2609元，环比-6%/-1%/-1%。
成本端：2024Q2木浆原材料成本小幅上升，但公司自制化机浆成本持续优化，预计正向贡献单吨节降，2024Q3特种纸单吨利润环比基本稳定。
包装纸业务盈利：预计2024Q3公司湖北基地包装纸业务整体实现盈利，体现优异的经营能力。
产能储备充足，经营拐点可期：四季度特种纸有望受益成本下行的盈利弹性，湖北基地产能逐步释放，预计2024Q4包装纸产销实现20万吨，对利润端增厚亦会放大。截至2024年底公司产能接近200万吨，2025年湖北及广西基地仍有约100万吨增量。

营业收入：2022A 5,962百万元，2023A 6,519百万元，2024E 7,888百万元，2025E 9,545百万元，2026E 11,263百万元。
净利润（归母）：2022A 205百万元，2023A 273百万元，2024E 418百万元，2025E 543百万元，2026E 651百万元。
每股净收益：2022A 0.51元，2023A 0.68元，2024E 1.04元，2025E 1.34元，2026E 1.61元。
净资产收益率(%)：2022A 9.3%，2023A 11.3%，2024E 15.5%，2025E 17.9%，2026E 18.8%。