建投海外 阿里巴巴1QFY27 Preview 阿里云景气延续 闪购减亏超预期

中国电商集团CMR年同比-7%至-8%，略低于市场预期，还原后年同比1-2%（Q1+7%），与NBS线上零售数据相近；EBITA年同比-3%至-4%，与CMR年同比间的差距收窄，平台补贴效率持续优化。Q1闪购亏损约100亿（Q1为180亿），好于预期。AIDC再次扭亏为盈，预计后续财务披露会有调整，与国内主业进一步协同。阿里云收入年同比45%，利润率11-12%，符合预期，收入端超预期，预计后续季度仍有望加速，平头哥并入阿里云对收入和利润端无显著影响。其他业务本季度亏损约170亿（Q1为210亿），大幅减亏。

阿里已构建阿里云+通义大模型+平头哥PPU的全栈AI布局，后续需关注：（1）持续证明基模能力领先，静待9月云栖大会的Qwen4.0 Preview（以及7月、8月的3.8&3.9）；（2）财报端利润率持续改善：仰仗MaaS收入占比提升，以及平头哥PPU带来的全栈AI降本。整体来看，主业阶段性承压但无需悲观，闪购减亏超预期，意义更为显著，阿里云增速高于预期上限且未来季度仍有加速空间，利润率改善逐步兑现。继续推荐阿里巴巴。

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