热电联产稳健增长，积极布局新能源

核心观点与关键数据

• 公司概况：物产环能（603071）最新收盘价11.50元，总市值64亿元，资产负债率45.5%，市盈率10.09倍，第一大股东为物产中大集团股份有限公司。
• 业绩表现：2025年公司营收373.0亿元，同比-16.6%；归母净利润6.4亿元，同比-13.6%。2025Q4营收103.3亿元，同比-24.9%，但环比+20.7%；归母净利润1.9亿元，同比-9.7%，环比+23.7%。2026Q1营收77.9亿元，同比-21.7%；归母净利润1.7亿元，同比+11.7%。利润承压主要因煤炭价格下降导致流通业务利润减少。
• 分板块分析：
  • 煤炭流通：2025年收入341.8亿元，同比-17.6%，毛利率2.8%，同比+0.2pct。
  • 热电联产：2025年收入29.2亿元，同比-6.8%，毛利率29.9%，同比+5.3pct。公司成功收购南太湖科技，新增装机48MW，2025年1-5月净利润0.5亿元，有望提升板块盈利。
  • 新能源：2025年收入1.7亿元，同比+200.1%，毛利率14.4%，同比-16.8pct。混合储能项目已完成首次熔盐供汽，自主研发移动储能系统，云南、甘肃储能项目顺利实施。
• 费用率：2026Q1毛利率9.0%，净利率2.6%，同比分别+1.7pct和0.7pct。费用率小幅上升，销售费用率微降，管理、财务、研发费用率小幅上升，合计影响盈利能力略降。

研究结论

• 投资评级：上调至“买入”，预计2026-2028年营收分别为395.9/402.7/409.7亿元，归母净利润8.1/8.5/9.1亿元，对应PE分别为8/8/7倍。
• 业务展望：热电联产业务稳健增长，新能源布局积极，煤炭流通业务有望回暖。
• 风险提示：能源行情波动风险、新业务开拓及市场竞争加剧风险。