热电联产价值外延，新能源持续布局熔盐储能技术

物产环能是浙江省属国企，业务涵盖煤炭流通、热电联产和新能源三大板块。公司以煤炭流通起家，逐步拓展至热电联产领域，并积极布局新能源产业。

煤炭流通业务：作为公司营收主力，2024年营收占比达92.8%。公司通过规模化采购和专业化服务，在西北和海外市场积极拓展，2024年煤炭销量同比增长7.4%。随着北方港库存去化，煤炭价格有望回升。

热电联产业务：公司拥有6家热电厂，总装机407MW，主要覆盖浙江嘉兴和金华地区。2024年蒸汽、电力、压缩空气和污泥处置销量分别同比增长3.4%、15.1%、6.0%和3.3%。公司积极拓展“热电+固废”模式，并取得技术突破。

新能源业务：公司聚焦熔盐储能技术，推进多能耦合智慧低碳供能示范项目，并获得中央预算内投资补助。熔盐储能技术可有效提升火电机组灵活性，市场前景广阔。

财务状况：2024年公司营收447.1亿元，同比+0.9%；归母净利润7.4亿元，同比-30.2%。2025Q1公司营收和归母净利润分别同环比下降4.9%和-35.4%，主要受煤炭价格影响。公司期间费用率稳定，盈利能力有所回升。

盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为452.7/458.2/463.6亿元，归母净利润分别为7.9/8.5/9.1亿元，三年归母净利润CAGR为7.5%。2025年7月3日股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为9/8/8倍。

投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。主要风险包括能源行情波动风险和新业务开拓及市场竞争加剧的风险。