临时公告点评：丰富项目储备，加速布局生物质热电联产

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年6月7日 —长青集团（002616）临时公告点评 评级：推荐（维持） 事件：近日，公司公布了关于签署《河南省虞城县生物质热电联产项目投资合作框架协议》的公告以及关于签署《河南省延津县生物质热电联产项目投资合作框架协议》的公告 点评:  丰富项目储备，加速布局生物质热电联产。河南省延津县生物质热电联产项目，投资总额约3亿元人民币，投资建设1×35MW生物质热电联产项目。项目建成后，可年消纳处理农林废弃物35万吨，相当节约标煤10多万吨。 河南省虞城县生物质热电联产项目，投资总额约5亿元人民币，投资建设2×35MW生物质热电联产项目。项目建成后，可年消纳处理农林废弃物70万吨。两个项目为以当地农业秸秆、林业废弃物、农产品加工废弃物为主要原料的生物质热电联产项目。 一系列项目合作协议的签订，丰富了公司的项目储备，为公司未来发展奠定了基础。  售电量和户外及取暖产品订单增加，一季度业绩向好。由于制造业订单增长及鱼台环保售电量增加等因素所致，2016年1季度，公司实现收入4.71亿元，同比增长33.04%，实现净利3335.58万元，同比增长33.21%。其中，政府补助21.11万元。公司预计2016年上半年实现净利约5002.85万元~6503.71万元，同比增长0%~30%。  定增项目控股股东全额认购，彰显强烈信心。本次发行的募集资金总额不超过6.2亿元（含发行费用），扣除发行费用后的募集资金净额将用于满城县纸制品加工区热电联产项目，建设5×260t/h 高温高压循环流化床锅炉（4用1备）+4×30MW 背压式汽轮机+4×35MW 发电机，并配套建设烟气除尘、脱硫脱硝及其他相关的附属设施。项目建于河北省保定市满城县大册营镇纸制品工业园区，在向园区内企业集中供热，和替代小锅炉，并且可以处理园区内最近52周走势： 相关研究报告： 《长青集团（002616）临时公告点评：一季度业绩向好，大股东包揽定增资金》 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 顾泉 虞栋 电话： 0510-82833217 Ema il：guquan@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保新能源 丰富项目储备，加速布局生物质热电联产 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 生产过程中产生的废纸浆等。控股股东何启强和麦正辉拟分别认购4.09和2. 11亿元，占比约66%和34%。  燃煤小锅炉陆续淘汰，集中供热空间大。我国燃煤小锅炉占燃煤锅炉比重较大，污染较重。集中供热方式取代高污染的供暖和工业燃煤小锅炉是大势所趋，公司积极布局节能减排的热电联产领域。公司获得河北的满城、蠡县、雄县以及河南鹤壁、广东曲江和茂名、湖南中方、湖北孝南等多个热电联产项目，投资总额超过50亿元目。其中满城热电项目已投入建设，公司正在开展定增工作。  维持“推荐”评级。考虑到公司增发摊薄等因素，2016年-2018年，EPS分别为0.51元、0.94元和1.13元，分别对应40.98倍、22.23倍和18.50倍PE，考虑到公司的生物质发电和供热业务市场空间较大，维持“推荐”评级。  风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险;传统能源价格继续下降；宏观经济不景气。 图表1：公司拟募投项目情况 认购对象 认购金额 认购股份数 认购比例 何启强 不超过4.09亿元 不超过0.23亿股 66% 麦正辉 不超过2.11亿元 不超过0.12亿股 34% 合计 不超过6.2亿元 不超过0.35亿股 100% 数据来源：公司公告，国联证券研究所 图表2：公司拟募投项目情况 项目名称 满城县纸制品加工区热电联产项目 实施主体 广东长青（集团）满城热电有限公司 实施地点 建设内容 保定市满城县大册营镇纸制品工业园区 建设5×260t/h 高温高压循环流化床锅炉（4用1备）+4×30MW 背压式汽轮机+4×35MW 发电机，并配套建设烟气除尘、脱硫脱硝及其他相关的附属设施 建设期 30个月 投资总额 92,120万元 拟使用募集资金 不超过6.2亿元 数据来源：公司公告，国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表及指标预测 单位:百万元2013A2014A2015A2016E2017E2018E现金流量表2013A2014A2015A2016E2017E2018E营业收入1117.711385.521600.742219.853541.964086.52 经营性现金净流量173.43118.98136.55502.3555.981081.41 增长率(%)6.82%23.96%15.53%38.68%59.56%15.37% 投资性现金净流量-264.81-245.12-417.93-983.0116.99-203.01归属母公司股东净利润39.8462.79109.63192.49357.21430.03 筹资性现金净流量65.74709.37-259.41811.12191.45-769.50 增长率(%)-33.61%57.58%74.60%75.58%85.57%20.39% 现金流量净额-25.65583.23-540.80330.47264.42108.91每股收益(EPS)0.1050.1660.2890.5080.9421.134每股股利(DPS)0.1370.0230.4930.5330.9881.190财务分析和估值指标汇总每股经营现金流0.4570.3140.3601.3250.1482.8522013A2014A2015A2016E2017E2018E销售毛利率20.16%22.41%25.61%25.38%25.14%24.65%收益率销售净利率3.57%4.53%6.96%8.72%10.14%10.58% 毛利率20.16%22.41%25.61%25.38%25.14%24.65%净资产收益率(ROE)3.73%3.78%6.86%8.72%16.31%19.82% 三费/销售收入15.37%15.18%16.07%13.76%11.42%10.30%投入资本回报率(ROIC)2.57%4.37%5.93%9.11%11.80%12.00% EBIT/销售收入7.46%8.40%11.17%13.42%15.35%15.92%市盈率(P/E)194.87123.6670.8240.3421.7418.06 EBITDA/销售收入14.14%13.95%17.15%21.31%20.30%21.43%市净率(P/B)7.274.674.863.523.543.58 销售净利率3.57%4.53%6.96%8.72%10.14%10.58%股息率(分红/股价)0.0070.0010.0240.0260.0480.058资产获利率 ROE3.73%3.78%6.86%8.72%16.31%19.82%报表预测 ROA4.30%4.16%6.31%7.35%11.11%14.22%利润表2013A2014A2015A2016E2017E2018E ROIC2.57%4.37%5.93%9.11%11.80%12.00% 营业收入1117.711385.521600.742219.853541.964086.52增长率 减: 营业成本892.431075.011190.731656.442651.383079.04 销售收入增长率6.82%23.96%15.53%38.68%59.56%15.37% 营业税金及附加5.737.189.8112.1619.4122.39 EBIT 增长率-19.27%39.56%53.60%66.60%82.57%19.66% 营业费用50.6367.1465.4672.0099.00103.00 EBITDA 增长率2.52%22.30%42.09%72.27%52.00%21.83% 管理费用97.74122.54165.77191.00238.00241.00 净利润增长率-33.60%57.57%77.42%73.72%85.57%20.39% 财务费用23.3820.7026.0342.4767.5976.89 总资产增长率6.39%44.46%1.15%43.02%20.82%-6.50% 资产减值损失3.6611.2016.3810.4110.4110.41 股东权益增长率-1.03%55.68%-3.88%38.21%-0.79%-0.96% 加: 投资收益5.281.20-4.790.000.000.00 经营营运资本增长率2.45%-40.54%130.04%5.26%171.51%-19.51% 公允价值变动损益6.30-9.51-2.540.000.000.00资本结构 其他经营损益0.000.000.000.000.000.00 资产负债率44.80%40.65%42.77%44.89%54.71%51.97% 营业利润55.7473.44119.23235.37456.17553.79 投资资本/总资产82.83%64.23%80.01%81.72%80.21%80.04% 加: 其他非经营损益10.5022.9034.5722.6622.