煤炭流通短期受煤价影响，热电联产积极收购增厚利润

核心观点与关键数据

• 事件概述：物产环能发布2025年半年报，2025H1公司营收184.2亿元，同比-7.6%；归母净利润3.0亿元，同比-16.0%。主要受煤炭价格下降影响，煤炭流通业务利润减少。
• 分板块表现：
  • 煤炭流通：收入承压，2025H1收入169.3亿元，同比-25.5%。
  • 热电联产：盈利提升，2025H1利润2.5亿元，成功收购南太湖科技全部股权，预计进一步增厚利润。
  • 新能源：收入增长，2025H1收入0.5亿元，同比+91.7%。
• 利润端：毛利率、净利率分别5.7%/2.1%，同比微升；费用率小幅上升，四项费用率总体上升0.1pct。
• 热电联产业务：积极收购，推进收购南太湖科技，锅炉总容量480t/h，发电机组装机容量48MW，2025年1-5月南太湖归母净利润0.5亿元。

盈利预测与投资评级

• 业绩预测：下调2025-2027年营收至412.8/427.1/441.4亿元，归母净利润至7.4/8.1/8.9亿元，对应PE分别为10/9/9倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，主要考虑煤炭价格偏低因素。

风险提示

• 能源行情波动风险。
• 新业务开拓及市场竞争加剧的风险。

财务指标

• 2024A及2025E关键数据：
  • 营业收入：447.09亿元（2024A） vs 412.81亿元（2025E）。
  • 归母净利润：73.86亿元（2024A） vs 74.49亿元（2025E）。
  • EPS：1.32元（2024A） vs 1.33元（2025E）。
  • 市盈率：10.36（2024A） vs 10.29（2025E）。
  • 资产负债率：44.0%（2024A） vs 48.0%（2025E）。