美元在全球储备中的地位正在下降，主要被黄金取代，但外国在美国股票中的所有权却达到了历史高位。外国人在美国国债中的所有权份额正在下降，但在美国股票中的所有权份额却在增加。外国私人需求一直支撑着美国国债，而官方支持已经减弱。去年标志着美国融资从债务转向股权的转变。长期国债的便利收益正在下降。较少的“超额特权”可能意味着美国收益率开始反映其较弱的外部地位。
美元与风险的关系正在发生变化，这对美元风险溢价和套期保值至关重要。美元仍然处于其估值周期的高端，但主要针对亚洲货币。美元作为全球储备资产的崛起是新兴市场美元储备大量积累的结果，这与世界贸易的快速增长以及美国经济基本面的“大缓和”时期相吻合。美国财政平衡表正在恶化，而私营部门盈利能力正在提高。
黄金正在央行储备中卷土重来：还能走多远？历史的回归。自2008年以来，所有央行黄金购买都是由新兴市场进行的。新兴市场央行仍然只拥有发达国家央行一半的黄金。与西方地缘政治上不太一致的新兴市场国家持有更多的黄金储备。美国提供全球公共产品，包括安全保护伞，正受到质疑。更依赖美国安全的国家历史上持有更多的美元储备。储备货币地位与军事力量密切相关。
额外的国防开支由美国盟国承担不会小觑。资金可能会回流：谁已经可以信誉良好地收回？海湾地区的地缘政治格局将发生变化。转向能源……美国和中国有着截然不同的能源战略。中国正在加大可再生能源的投入，而美国则正在加倍投入化石燃料。霍尔木兹海峡将从根本上改变各国对能源获取的看法。保持美元作为世界支付货币至关重要，尤其是对于石油。石油美元会生存吗？已经出现了石油美元基础的动荡迹象。现在沙特阿拉伯向中国出售的石油是向美国出售的四倍。美国不再是全球石油市场最大的需求来源……在转向美国对齐的国家中，美元在贸易计价中的使用正在减少。美国成为主要的石油供应国将有助于确保定价主导地位吗？拉丁美洲已成为石油的战场。美元仍然在跨境活动中占据主导地位。是否有潜流？
代理银行系统需要改革……活跃银行走廊的数量正在下降，尤其是在全球南方。世界贸易的大部分增长现在发生在中国和全球南方之间。中国有志于国际化人民币，而转移计价和支付系统是其关注的重点。美国正在押注稳定币，这可能会改变跨境支付。中国可能难以在一个稳定币世界里竞争。欧洲作为世界上最大的贸易集团，有更好的机会，但还需要做更多的事情。下一个前沿：代币化。它将如何改变全球对美国资本市场的接入？
