一、宏观环境评述
1.1 经济：全球制造业再度走弱
- 2024年12月摩根大通全球制造业PMI降至49.6%，反映全球制造业PMI再度转弱，主要受美联储放缓降息、特朗普关税武器化担忧以及中国逆周期调节力度放缓影响。
- 美国和欧元区制造业PMI环比回落但服务业PMI环比回升；日本制造业和服务业PMI双双走高。
- 中国制造业PMI环比回落至50.1%，服务业和建筑业PMI分别环比回升，综合PMI环比回升至52.2%。
- 美国初请失业金人数和续请失业金人数环比回落，显示就业市场韧性；2024年Q4美国实际GDP环比年率增长2.6%。
- 2024年12月美国整体CPI同比增长2.86%，核心CPI同比增长3.28%。
1.2 政策：中国央行货币政策持稳
- 2024年12月中国央行货币政策大致持稳，未降息降准，但部分银行房贷利率有所回调。
- 中国央行行长称银行业平均存款准备金率约为6.6%，还有一定空间。
- 2024年12月中旬以来中国股市持续调整，国债利率大幅下滑，央行加大市场维稳力度，开展第二次证券、基金、保险公司互换便利操作SFIS并扩大参与机构范围。
二、贵金属市场分析
2.1 美债利率与美元汇率
- 2024年美债10年期利率上行70BP至4.58%，3个月期利率回落103BP至4.37%，利差转正。
- 美国政府财政扩张和特朗普关税武器化倾向将限制美债利率下行空间，预计2025年美债利率区间震荡，10年期美债核心波动区间为3.8-4.8%。
- 2024年美元指数整体宽幅震荡，2025年预计继续偏强运行，核心波动区间为101-113。
- 2024年人民币兑美元汇率波动区间为6.97-7.31，2025年预计存在较大贬值压力，核心波动区间为7.1-7.6。
2.2 市场投资情绪
- 2024年金银ETF持仓量企稳回升，但11月后有所减少，12月SPDR黄金ETF持有量为872.52吨，SLV白银ETF持有量为14427吨。
- CFTC持仓方面，黄金和白银基金净多率微降，但净多量处于高水平区间。
2.3 贵金属回顾展望
- 2024年黄金价格3月初突破五重顶，上涨幅度超过30%，核心驱动力是流动性溢价和抗通胀需求。
- 2024年11月后黄金转入宽幅震荡，2025年特朗普重返白宫后避险需求将进一步提升，金价趋势上涨阶段转入高位盘整阶段。
- 预计2025年伦敦黄金核心波动区间为2450-2900美元/盎司，人民币金价核心波动区间为560-660元/克。
- 2025年白银价格将偏弱调整，金银比值大概率震荡走高，预计伦敦和上海金银比值核心波动区间分别为80-93和75-88。
2.4 贵金属相关图表
- 伦敦和上海金银比值6月以来震荡回升，主要受全球制造业补库力度偏弱和全球央行宽松力度不足影响。
- 黄金与美元汇率、美债利率和原油价格重返负相关，与白银的正相关性小幅减弱。
三、研究结论
- 黄金中线上建议持震荡交易思路，白银中线上建议持逢高做空思路，稳健交易者可逢低做多金银比值。
