“久期赌徒”行为的逻辑、脉络与启示

核心观点与逻辑

• 久期赌徒行为定义：指前期业绩落后的债券基金，以明显超出自身历史常态的速度集中拉长久期，以追赶净值和排名的行为。
• 行为驱动：主要受业绩压力（排名考核）和规模冲动驱动，尤其在牛市中表现更明显。
• 行为影响：放大市场久期集中度，推高久期中枢，减少市场内部缓冲，增加未来反转风险。

关键数据与发现

• 牛市中跑输产品补久期更明显：在债券牛市中，跑输基准的产品下月久期变化显著高于跑赢者。
• 补久期压力主要来自排名：定开产品补久期行为与非定开产品相当，说明排名考核是核心驱动。
• 历史脉络：2020年以来，“久期赌徒”占比在2020年4月、2021年10月、2023年12月和2025年6月出现集中冲高。
• 当前状态：截至2026年5月，久期中位数处于近三年高位，久期分歧度偏低，“久期赌徒”占比升至27.5%。

研究结论

• 三维指标过热预示风险：久期中位数、久期分歧度和“久期赌徒”占比结合看，更能反映市场状态和潜在风险。
• 当前市场风险：配置需求仍在，但久期结构偏高、选择趋同、缓冲变薄，若权益风险偏好回升、长端利率债供给放量或负债端赎回，高久期产品面临更大净值波动和调仓压力。