“久期赌徒”行为的逻辑、脉络与启示

核心观点与逻辑

低利率环境下，久期对中长债基金净值表现影响显著，公募债基因业绩排名和规模压力更易出现“久期赌徒”行为，即前期业绩落后时集中拉长久期以追赶净值和排名。这种行为会放大市场久期集中度，增加市场风险。

关键数据与行为特征

• “久期赌徒”定义：上月相对自身基准超额收益处于后50%，且本月久期变化幅度处于自身历史前20%的基金。
• 牛市中行为：跑输基准的产品在牛市中更明显地补久期，例如10年国债收益率下行月份，跑输产品的下月久期变化显著高于跑赢者。
• 驱动机制：业绩排名和考核压力是核心驱动，定期开放产品与非定开产品的行为差异印证了这一点。
• 历史集中冲高：2020年4月（疫情宽松）、2021年10月（降准滞后追涨）、2023年12月（年末抢配）、2025年6月（赎回冲击后修复）。

历史脉络与风险指标

• 市场状态指标：久期中位数、久期分歧度、“久期赌徒”占比。
• 历史表现：三者结合更能反映市场状态，历史上多次债市调整前均出现三指标同步冲高。
• 当前状态：2026年5月久期中位数3.14年（近三年97%高位）、久期分歧度偏低、“久期赌徒”占比27.5%（历史高位）。

近况与启示

• 2026年上半年债市：经历了调整、反弹和震荡三个阶段，5月出现明显的拥挤累积。
• 当前风险：配置需求仍在，但久期结构偏高、选择趋同、缓冲变薄，若权益风险偏好回升、长端利率债供给放量或负债端赎回，高久期产品面临更大净值波动和调仓压力。