一、氧化铝
2026年上半年，氧化铝市场呈现宽幅震荡格局，受供应过剩基本面压制，行情波动主要由消息面和情绪面驱动。
- 行情回顾：年初反内卷政策提振市场情绪，但缺乏基本面支撑，价格冲高后回落。几内亚出口管制信号和地缘冲突推升成本，引发多轮脉冲式上涨，但政策悬而未决，供应端新产能释放和库存累积压制价格，最终以回落收场。
- 供给端：国内氧化铝产能已突破1.18亿吨，超出电解铝需求上限约25%，结构性过剩矛盾突出。新增产能集中释放，库存高位累积，供需宽松格局压制价格上行空间。成本端，铝土矿价格主导逻辑发生切换，海运费上涨推升成本，触发了供应端的自发收缩。期现持续背离，市场对几内亚政策预期定价困难。
- 结论与展望：下半年氧化铝供需格局难以根本改善，价格中枢大概率上移，但供需宽松底色难扭转，预计维持区间震荡运行，向上突破依赖矿端扰动实质兑现。几内亚政策落地节奏和执行力度是核心变量。
二、电解铝
2026年上半年，电解铝市场整体呈现“外强内弱、冲高回落”格局，受宏观方面影响波动较大。
- 行情回顾：年初在新能源需求强劲的共振下，沪铝创历史新高。2月受美联储政策转向预期冲击和春节因素，价格急跌后震荡整理。3至4月中东地缘冲突升级，供给被动减产，铝价再度走强。高铝价反噬需求，库存累积。5至6月美伊达成停战谅解备忘录，地缘政治溢价出清，叠加美联储鹰派信号，宏观流动性收紧预期压制价格，沪铝下破23000元关口。
- 供给端：电解铝产能天花板高悬，运行产能逼近红线，新增产能空间有限，中长期供给缺乏弹性。
- 需求端：国内电解铝需求整体保持韧性，但消费结构分化。房地产行业持续调整，建筑用铝需求恢复缓慢；新能源汽车、电网建设及家电消费保持相对稳定，成为铝消费的重要支撑。铝材出口在内外比价有利驱动下贡献显著增量。新兴领域中电网和储能延续高景气，光伏装机进入调整期。
- 结论与展望：下半年电解铝供给天花板仍是支撑价格中枢的核心要素，需求端结构性分化仍将延续，宏观层面美联储加息路径是关键变量。当前铝价处于相对合理区间，继续大幅下行的空间有限，但向上驱动同样需要等待新的催化因素。整体判断，下半年沪铝以宽幅震荡为主，运行区间参考22000至25000元/吨。
三、策略建议
四、风险提示
- 国内政策超预期；
- 美联储上调加息预期；
- 库存大幅累库。
