一、2025年上半年回顾
- 国际：24/25榨季南半球高产，北半球恢复性增产。
- 巴西：预期反复改变，最终仍是高产，制糖比再创新高。
- 印度：估产不断下调，但出口禁令放开，出口量近100万吨。
- 泰国：增产不及预期，出口压力回升。
- 国内：内外分化，内强外弱。
- 中国：产销两旺，低库存高基差，24/25榨季产糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨。
二、2025年下半年展望
- 国际：25/26榨季增产仍是主旋律，天气和政策扰动。
- 巴西：制糖比仍创新高，预计25/26榨季巴西中南部甘蔗入榨量约为6亿吨，制糖比例52%。
- 印度：25/26榨季预期增产，出口正在逐步增加，预计产糖量在3000万吨。
- 泰国：种植面积持续扩张，预计25/26榨季泰国糖产量将提升至1100万吨。
- 国内：加工糖集中到港，国内格局宽松。
- 国产糖：25/26榨季甘蔗同比有较大的增长趋势，预估国产糖有大幅增产的可能。
- 进口量：进口糖到港集中施压，预计进口糖将集中放量，加工糖价格可能承压而大幅下跌。
- 糖浆、预混粉：170290税则号下总量控制，2106906风味糖浆正在大幅增长，预计两项合计糖浆、预混粉进口总量约为85万吨，折糖约60万吨。
三、总结
- 国际：重心下移，继续寻底，下半年原糖运行区间预计【15-18】美分/磅。
- 国内：走势分化，趋势跟随原糖，下半年郑糖09合约价格运行区间预计【5550，5820】元/吨，01合约长期维持在5700元/吨之下。
投资策略：单边：逢高空
风险提示：天气、南半球产量、印度出口和政策
