美国合众银行(USB.US)上调至买入：趋势向好，运营杠杆改善

Jefferies 将 U.S. Bancorp 的评级从 HOLD 升级至 BUY，主要基于以下几点：

• 盈利趋势向好：公司净利息收入（NII）和手续费收入均呈现向好趋势，预计将分别达到 6-7% 的指引区间。分析师认为，公司 2026 年的运营杠杆率指引（>200 bps）存在上行空间，预计可达 300 bps。
• 盈利多元化：公司盈利来源多元化，涵盖支付、资本市场、信托、投资服务和利差收入等领域，但当前估值未能充分反映这些优势。
• 估值吸引力：公司 2027 年每股收益的市盈率（PE）为 10.7 倍，与区域同行持平。分析师预计公司 2027 年的息税前利润率（ROTCE）可达 17%，并支持更高的估值，目标价从 60 美元上调至 75 美元，基于 13 倍的 PE 倍数。
• 增长动力：公司通过收购 BTIG 强化了资本市场能力，并与亚马逊合作，预计将为 NII 带来每季度 7.5-8.5 亿美元的额外收益。公司还通过增加对信用卡和中小企业贷款的投放，推动贷款增长。
• 风险管理：公司持续优化资产负债表，增加高回报的 C&I 贷款和信用卡贷款，同时降低住房贷款敞口。亚马逊相关的小企业卡余额于 2023 年第三季度上线，预计将支持贷款增长、NII 和支付收入。

风险因素：

• 收益率曲线变平
• 经济放缓导致信贷质量下降
• 费用增长超预期
• 存款竞争加剧
• 手续费业务表现不佳

研究结论：

分析师认为，U.S. Bancorp 的盈利多元化、高盈利能力和增长潜力使其成为区域银行中的优质投资标的，当前估值具有吸引力。