研报总结
第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
- 地缘政治：美伊签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡重新开启，能源供应危机逐步消散，但美伊协议执行存在问题，地缘影响未完全消散。
- 棕榈油产地供需：马来西亚主产区缺乏利好，印尼B50实施但过渡期影响有限，供应紧张后移至四季度；马来本土B15推行或导致出口下滑，叠加厄尔尼诺减产预期，供应压力逐渐减轻。
- 生物燃料政策：美国提高RVO义务量，预计新增美豆油需求超200万吨，利好棕榈油；印尼B50推行将带来额外需求，但政策或推迟，驱动或随之推迟。
- 油料端供应：夏季大豆、菜籽到港增加，油厂开机率高，供应宽松；棕榈油因前期利润好转，买船增加，供应依旧充足。远月美豆产区问题不大，但菜籽主产区面临干旱，关注产量影响。
- 厄尔尼诺影响：下半年登录预期强，可能对东南亚及巴西带来干旱，对美阿带来充沛降水，可能导致巴西大豆及东南亚棕榈油减产。
1.2 价格及价差走势研判
- 价格走势：P2609震荡区间9000-9900，Y2609区间8200-8800，OI2609区间9300-11000。
- 技术分析：短线区间底部震荡，供需压力导致上方压力，地缘回吐后下方支撑或下移；中长线厄尔尼诺预期导致供需偏紧，仍有向上预期，等待B50计划启动。
- 月差走势：豆菜9-1月差正套，棕榈油9-1反套。
- 基差走势：豆油与棕榈油基本面差距不大，基差预计维持震荡；菜油基差偏弱运行。
- 利润走势：棕榈油产地价格反弹，下游需求一般，买船利润预计走弱。
1.3 风险提示
- 印尼B50政策不及预期；产地天气持续乐观；地缘冲突恶化；国际贸易关系动荡。
1.4 基础数据概览
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：美国玉米带干旱，大豆出口检验量增长，中国重新成为最大出口目的地，大豆优良率下滑。
- 利空信息：全国豆油、棕榈油商业库存环比、同比双增；菜籽、菜油库存增加；PT Agrinas Palma计划开设生物柴油和生物乙醇工厂。
- 现货成交信息：油脂成交一般，下游按需补货，豆油成交最好，菜油成交同比持平，棕榈油维持刚需。
2.2 下周重要事件关注
- 国内高频周度库存数据；马棕高频产量与出口数据；产地天气信息；印尼B50政策相关信息。
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
- 内盘：单边走势弱震荡，棕榈油重点席位空头减仓转多，豆油和菜籽油重点盈利席位减空增多；月差结构分化，菜油Back结构持续，豆油近端微弱C结构，远端B结构，棕榈油C型；基差结构短期底部震荡，价差结构外盘缺乏驱动，国内油脂维持震荡，豆棕价差上涨，菜棕价差下降。
- 外盘：外盘震荡为主，地缘升水回落，马棕油维持整理，美豆油因中国购买及天气隐患向上反弹，国际豆棕价差小幅回升；基金净持仓占比下降，商业持仓仍为净空头。
第四章估值和利润分析
4.1 产业链上下游利润跟踪
- POGO价差小幅回落反弹，棕榈油价格走弱，印尼端依赖基金补贴。
4.2 进出口利润跟踪
- 棕榈油进口利润维持负值，限制买船，近期利润重新走弱，基差为负值情况下买船积极性不强。
第五章供需及库存推演
5.1 产地供需平衡表推演
- 马来西亚5月MPOB报告显示库存继续累积，高频数据显示6月至今马来棕榈油产量增加，出口回暖，关注库存去化。
5.2 供应端及推演
- 棕榈油需求淡季下成交难有起色，国内供需格局宽松压制盘面价格；豆油巴西大豆丰产，供应增加；菜油加菜籽到港，油厂开机扰动，但下游需求有限，全球菜籽丰产，成本价格疲弱。
5.3 需求端及推演
- 短期三大油脂库存同比依然较高，下游需求低迷，无明确提振；二季度油脂消费淡季，居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求疲弱。
