宏观利率周报：央行隔夜工具落地，债市震荡趋势不改

核心观点

5月工业企业利润高增，6月制造业PMI重回扩张区间，K型分化特征延续。基本面趋弱环境下，存量政策有望集中发力，政府债券发行或提速。美国就业显露疲态，增长依赖AI资本开支热潮持续性，叠加油价回落，美联储加息预期有所回撤。国内方面，跨境资金流动规则逐步完善；央行隔夜工具落地，冗余流动性回收告一段落，货币政策合理宽松预期不改。但总的来看，经济基本面已相对平稳的度过油价供给冲击。长端收益率上有顶下有底，三季度或延续震荡趋势。

关键数据

• 5月工业企业利润总额同比增长18.8%。
• 1-5月，规模以上原材料制造业利润同比增长83.1%；高技术制造业利润同比增长44.7%。
• 6月制造业PMI为50.3%，环比上升0.3个百分点，重返扩张区间。
• 美国6月季调后非农就业人口增5.7万人，预期增11万人。
• 跨境股票TRS（总收益互换）存量规模约在2000亿元至3000亿元之间。

市场行情回顾

• 第一周：央行持续投放流动性，银行间隔夜和7天资金利率分化，收益率曲线陡峭化，1年期中债国债收益率下行4.25BP，10年期收益率波动。
• 第二周：跨季后资金紧张缓解，央行连续5日净回笼，收益率曲线整体上移，30年国债收益率上行5.09BP。

国债期货表现

• 第一周：国债期货价格小幅回升，30年期合约上涨0.15%。
• 第二周：国债期货价格小幅下行，30年期合约回落0.69%。

市场展望

经济基本面已相对平稳地度过油价供给冲击，长端收益率上有顶下有底，三季度或延续震荡趋势。

风险提示

资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。