沪铜周报：全球库存去化，关注宏观指引

核心观点与总结

宏观：加息预期缓和

• 美联储货币政策框架已切换，下半年加息或仅停留在预期层面，6月非农数据发布后加息预期已小幅缓和。
• 美元指数高位运行，但若利率未进一步上行，美元指数中期大幅上行的空间有限。
• 中国6月PMI重返扩张区间，市场需求有所改善，但涨价动能有所减弱。

供给：6月精炼铜产量环比下降

• 铜矿现货TC再创历史新低，智利矿企与国内冶炼厂首次采用保底指数联动定价机制。
• 6月电解铜产量环比下降2.09%，主要系北方冶炼厂检修；1-6月累计产量同比上升6.49%。
• 1-5月国内废铜产量同比下降16.85%，但进口量同比上升12.56%，精废价差收窄。

需求：电缆开工率回暖显著

• 电解铜杆开工率65.61%，周环比回升0.39pct；电线电缆开工率71.8%，环比回升1.42pct。
• 1-5月中国精炼铜终端消费同比+3.88%，电力电网板块托底终端需求。
• 地产、家电、光伏和汽车等终端市场未有超预期表现，7月空调排产增速大幅回落。

库存：全球库存去化

• LME周度平均库存32.38万吨，周环比-4.50%；COMEX周度平均库存66.65万吨，周环比+1.21%。
• SMM全国主流地区铜库存19.99万吨，周环比-0.61万吨，国内社库及全球显性库存持续去化。

周度策略

• 单边：短线观望，主力关注103000-104000压力。
• 期权：暂缓。

研究结论

• 铜价多空交织，市场对后续货币政策及关税政策预期尚存分歧，价格或以调整节奏为主。
• 中长期看铜价仍将回归基本面，价格何时能启动仍有待相关政策预期明朗后带来的右侧信号。
• 关税政策结果对铜价影响为“双刃剑”，需求前置带来的短期价格上行效应也会在靴子落地后回吐。