中国太平：基本面迎改善，估值修复可期
中国太平保险集团作为中国最早在境外上市的保险公司，拥有完整的保险产业链与经营牌照，业务覆盖中国内地、港澳及海外多个地区。2025年，公司实现保险服务收入1122.7亿港元，同比+0.9%；归母净利润270.6亿港元，同比+220.9%。寿险业务对保险服务收入、净利润的贡献比重分别为57.3%、94.4%，寿险主业地位突出。
寿险业务方面，太平人寿的价值创造能力边际提升，2025年NBV同比+5.3%，NBV Margin同比+0.6PCT至21.3%。公司积极推动分红险转型，2025年分红险保费收入占总保费的比重同比+13.3PCT至28.7%。个险渠道是太平人寿最主要的保费和价值贡献来源，银保渠道的贡献比重呈现边际回升态势。
财险业务方面，境内财险主体太平财险实现保费收入354.5亿港元，同比+3.4%，非车险的保费占比提升至40%，业务结构愈发均衡；COR同比改善1.3PCT至98.8%，盈利能力边际提升。境外财险以中国港澳市场为核心，承保盈利能力整体较强，2025年除太平香港主体外，其余境外财险公司的COR均低于100%。
再保险业务方面，太平再保险的净利润同比+34.1%至12.8亿港元，非人寿业务COR同比改善2.3PCT至96.5%，承保盈利水平边际优化。
投资方面，截至2025年末，中国太平的投资资产总额较年初+11.6%至1.74万亿港元；第三方资产管理规模突破1万亿港元，处于同业领先水平。公司持续增配长久期债券与高股息股票以稳定财务报表。2018-2025年，中国太平的净、总投资收益率的平均值分别为4.0%、4.3%，在7家可比上市公司中均处于较低水平；但从投资收益率的波动性来看，2018-2025年，中国太平的净、总投资收益率的标准差分别为0.48%、0.92%，波动性相对较小、稳健性较强。
盈利预测方面，预计FY2026-FY2028公司的保险服务收入分别为1134/1172/1212亿港元，同比分别+1.0%/+3.4%/+3.4%；归母净利润分别为207/220/230亿港元，同比分别-23.7%/+6.5%/+4.5%；EV分别为3225/3579/3961亿港元，同比增速分别为+14.9%/+11.0%/+10.7%。
估值方面，2026年7月3日股价对应FY2026-FY2028的PEV估值分别为0.22倍/0.20倍/0.18倍，显著低于可比公司，向上提升空间充足。
投资建议：首次覆盖，给予“推荐”评级。考虑到保险行业的负债端持续受益于居民存款搬家、降本增效，资产端权益市场有望稳中向好，行业基本面有望延续向好，中国太平的估值压制因素也有望逐步缓解，长期发展可期。
