基本面事件综述
- 上半周，市场对美伊和平协议前景产生分歧，特朗普公开表示谅解备忘录并非最终协议，同时放出伊朗违约即重启军事打击的强硬表态，叠加以色列持续袭击黎巴嫩、美伊原定会谈推迟，地缘不确定性带动油价小幅反弹。
- 下半周，美伊谈判持续取得实质性突破，双方敲定60天最终协议谈判路线图，美方放宽伊朗石油交易限制、霍尔木兹海峡通航持续畅通；伊朗明确海峡免费开放窗口期60天，滞留油轮陆续通行，市场对中东供应中断担忧持续降温，叠加美元走强、加息预期升温压制盘面，油价开启连续下跌。
需求端
- 美国主要经济指标跟踪：市场对美联储后续降息预期整体呈现“短期维持、远期小幅上修”的特征，市场已开始计入一定的加息或利率上行风险。
- 美国原油和成品油消费：美国车用汽油和蒸馏燃油表观需求环比下降，成品油进出口变化不大，美国炼厂产能利用率维持高位。
- 美国成品油库存：美国汽油和馏分油库存环比上周均有所下降。
- 其他区域需求概览：2026年度需求增量整体呈现两头平中间低格局，非OECD国家为需求减少的主要区域，EIA 6月月报对需求下修明显。
供应端
- 美国供应：美国原油产量环比上升，进口量和出口量均有所增加。
- 原油库存：美国商业原油库存、库欣原油库存、战略原油库存均环比去库。
- OPEC供应：根据OPEC 5月市场报告，OPEC 4月原油产量减少180.5万桶/日至1898.3万桶/日。
库销比和产销比
- 库存覆盖天数：美国原油、汽油和馏分油库存覆盖天数环比均有所下降或持平。
- 产销比：美国汽油和柴油产销比环比均有所下降或持平。
原油供需平衡表
- 静态假设下2026年Q1、Q2、Q3、Q4的供需过剩量（总产量-总需求）分别为-20万桶/日、-20万桶/日、10万桶/日、-40万桶/日。
风险提示
- 地缘局势大幅变化；美国或其他国家超预期释放战略储备；美国对俄罗斯、伊朗、委内瑞拉制裁政策变化；OPEC增产兑现情况；其他不可抗力影响。
研究结论
- 从霍尔木兹解封至后续物流平稳的一个月内，油价或将在当下价格水平下多次反复。
- Q4主要关注点即为低库存下的补库节奏和油价回落背景下加息预期的调整。
- 基于平衡表逻辑，当下静态假设下，我们偏向Q4维持中性偏强格局。
