原油：还能继续跌吗？

基本面事件综述

• 上半周，美伊和平协议前景不明，地缘不确定性带动油价小幅反弹。
• 下半周，美伊谈判取得突破，霍尔木兹海峡通航持续畅通，市场对中东供应中断担忧降温，叠加美元走强、加息预期升温，油价开启连续下跌。

需求端

• 美联储后续利率路径定价呈现“短期维持、远期小幅上修”特征，市场对中长期利率路径保持偏谨慎判断。
• 美国车用汽油和蒸馏燃油表观需求环比下降，成品油进出口变化不大，炼厂产能利用率维持高位。
• 美国汽油和馏分油库存环比上升，但较往期同期仍偏低。
• EIA月报显示2026年度需求增量整体呈现两头平中间低格局，非OECD国家为需求减少的主要区域。

供应端

• 美国原油产量环比上升，进口量和出口量均环比增加。
• 美国商业原油库存、库欣原油库存、战略原油库存均环比去库，炼厂原油输入量环比下降。

库销比和产销比

• 美国原油库存覆盖天数环比下降，汽油和馏分油库存覆盖天数变化不大。
• 美国汽油产销比环比下降，柴油产销比环比上升。

原油供需平衡表

• 静态假设下2026年Q1、Q2、Q3、Q4的供需过剩量分别为-20万桶/日、-20万桶/日、10万桶/日、-40万桶/日。

研究结论

• 霍尔木兹海峡解封至后续物流平稳的一个月内，油价或将在当下价格水平下多次反复。
• Q4主要关注点即为低库存下的补库节奏和油价回落背景下加息预期的调整。
• 基于平衡表逻辑，偏向Q4维持中性偏强格局。

风险提示

• 地缘局势大幅变化、美国或其他国家超预期释放战略储备、美国对俄罗斯、伊朗、委内瑞拉制裁政策变化、OPEC增产兑现情况、其他不可抗力影响。