复盘本世纪三轮大宗上涨的启示：大宗还能涨吗？

本报告研究了21世纪以来的三轮大宗商品繁荣，以判断当前大宗上涨的持续性。第一轮（2001-2008年）历时最长、涨幅最大，由美国-欧洲-新兴市场的复苏共振带来的需求拉动主导，金属上涨明显高于能源。第二轮（2009-2011年）上涨最快，由中国政策刺激和基本面驱动，金属向原油传导，但中国央行持续加息中退出。第三轮（2016-2018年）上涨最弱，由政策驱动，基本金属上涨乏力，中国去杠杆和房地产调控影响投资。当前这一轮（2020年4月至今）上涨与第二轮相似，兼具政策与基本面的驱动，流动性驱动和经济基本面转换，全球铜和石油行业CAPEX处于历史较低水平，预计具备一定空间和持续性。